全球宏觀經濟正經歷深刻的典範轉移，由過去的流動性泛濫與超級全球化，轉向地緣政治碎片化及主權產業政策復興的全新格局。在此背景下，歐洲正以前所未有的力度推動經濟重構。作為歐洲技術主權與工業韌性的核心金融引擎，歐洲投資銀行（EIB）近期發佈的《2025/26年投資報告》揭示了歐洲市場內部公共資金與私人投資的顯著分化。

對於香港及亞洲的家族辦公室、私募股權（PE）及創投（VC）基金而言，如何在歐洲日益嚴格的外商直接投資（FDI）審查下，精準捕捉政策紅利與估值修復機遇，已成為資產配置的關鍵命題。Orientis就 EIB 報告進行了深度的內部擴展分析，為機構投資者梳理出最新的實戰策略。

宏觀診斷：EIB 創紀錄投資擴張與「儲蓄與投資聯盟」

EIB 報告指出，歐洲經濟雖展現出抵禦能源與地緣衝擊的韌性，但目前高度依賴公共部門的財政刺激，私人企業的實質投資卻陷入停滯。

為驅動結構性轉型，EIB 集團在 2025 年創紀錄地投放了 1,000 億歐元的新增融資。在資金流向上，官方政策導向極為明確：

• 氣候行動與環境可持續性：獨佔 570 億歐元，聚焦可再生能源及跨境電網。

• 能源安全（REPowerEU）：撥付 329 億歐元，旨在擺脫對俄羅斯化石燃料依賴。

• 創新與數字化（TechEU）：注入 224 億歐元，支持從實驗室到公開市場的科技企業。

• 國防與安全：融資額按年翻四倍至 40 億歐元，重點投資軍民兩用技術及網絡安全。

然而，單一市場的碎片化仍是拖累歐洲競爭力的最大結構性障礙，導致企業跨境營運面臨龐大的非關稅壁壘 。為此，歐盟正全力推進「儲蓄與投資聯盟」（Savings and Investments Union），旨在盤活高達 33 萬億歐元閒置於銀行存款中的歐洲家庭儲蓄，將其引導至資本市場以填補創科資金缺口。

資本分化：官方願景與私市熱度的「冰與火」

將 EIB 的宏觀政策與最新的私市交易數據進行交叉比對，我們發現歐洲各產業正呈現出極端的冷熱分化。

「火」— 高度契合的國防與深科技賽道

在地緣政治壓力下，歐洲國防科技板塊迎來了爆發性增長。2024至2025年間，歐洲國防與安全初創企業的風投融資創下 52 億美元的歷史新高，逆市大增 30%。國防科技已從過去私募市場的「ESG 負資產」，迅速躍升為具備主權溢價的頂級資產類別。同時，深科技佔據了 2025 年歐洲風投總額的 36%，生成式 AI 領域更錄得如 Mistral AI 籌集 17 億歐元 C 輪融資的巨額交易，顯示私人資本與公共政策在此領域高度同頻。

「冰」— 嚴重錯配的潔淨科技（Cleantech）

儘管 EIB 定位為歐洲的「氣候銀行」並投入巨資，私人市場的反應卻異常冷淡。2025 年，歐洲潔淨科技的風投及成長期股權投資進一步萎縮至 82 億歐元，B 輪交易量更暴跌逾 40%。高昂的資本開支、漫長的回報週期以及外國補貼帶來的利潤受壓，迫使私人風投大規模撤出重資產的硬件製造板塊 。這意味著該板塊目前呈現極度不對稱的風險回報比，高度依賴政府的「去風險化」（De-risking）機制托底。

亞洲及香港資本的破局與佈局之道

截至 2025 年底，香港已匯聚 3,384 家單一家族辦公室 。面對傳統跨太平洋投資走廊的監管摩擦，亞洲資本正積極向歐洲尋求地理與資產類別的多分散配置。然而，歐盟對戰略領域（如半導體、量子計算、深科技）的 FDI 審查日益嚴密，直接收購面臨極高的政策阻力。

Orientis建議香港機構投資者採取以下三大結構性切入點：

1. 借道 ETCI 2.0 平台穿透監管壁壘：EIB 與歐洲投資基金（EIF）將於 2026 年第二季正式啟動「歐洲科技冠軍倡議」2.0 版（ETCI 2.0），目標籌集 150 億歐元。該平台首度向全球私人機構投資者開放。亞洲家族辦公室透過注資此類由官方背書的「基金中的基金」（Fund-of-funds），不僅能獲取頂級的盡職調查保障，更能透過間接投資有效規避嚴苛的 FDI 審查，合規獲取歐洲稀缺的 AI 與生命科學獨角獸敞口。

2. 潔淨能源基建的「公私營共投」策略：針對潔淨科技領域的私市資金斷層，亞洲資本可發揮在新能源供應鏈的既有優勢，放棄風險極高的早期風投，轉而與歐洲公共機構並行 。透過 EIF 的「潔淨科技共投機制」（Cleantech Co-Investment Facility）或參與基礎設施債務基金，投資者可在成熟的擴張期項目中享有官方提供的下行風險保護，獲取穩定且受政策保障的長線收益。

3. 提供二級市場流動性以獲取折讓溢價：目前歐洲私市正面臨首次公開募股（IPO）與併購市場雙重疲弱帶來的「退出枯水期」，大量價值被鎖定在成熟的投資組合中。香港具備耐性的機構資本可作為強大的流動性提供者（Liquidity Provider），在二級市場以資產淨值（NAV）折讓的價格收購優質 LP 份額或參與 GP 主導的交易。此舉能大幅緩解傳統一級市場基金的 J 曲線效應（J-Curve Effect），加速現金回流，是配置歐洲企業軟件與先進製造業的極佳捷徑 。

歐洲資本市場的「冰與火」正在重塑全球投資版圖。要在嚴峻的監管和波動中，將政策紅利轉化為長期Alpha收益，亞洲資本需要的已不僅是宏觀信息，更是精密的架構設計與精準的戰略破局路徑。如希望掌握投資歐洲的策略分析及政策紅利，可以訂閱Orientis的Newsletter，或直接聯繫我們作深度諮詢。

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2026年3月26日，歐洲議會與歐盟理事會正式批准了自1968年關稅同盟成立以來，規模最大、最具顛覆性的結構性改革。驅動這場歷史性變革的核心催化劑，是近年呈幾何級數增長的跨境低價值電商包裹。數據顯示，單在2025年，便有高達58至59億件低價值包裹湧入歐盟，當中逾九成來自中國內地。

面對 Shein、Temu 及 AliExpress 等平台帶來的龐大物流壓力，歐盟由27個成員國各自為政、涉及逾111個獨立IT系統的舊有申報機制已徹底超載，更衍生出嚴重的「港口套利」（Port Shopping）、價值低報及產品安全漏洞。對香港及內地的家族辦公室、私募股權（PE）及創投（VC）基金而言，這場改革不僅是合規成本的急升，更標誌著歐洲跨境物流及供應鏈投資邏輯的全面重塑。

政策起源與核心架構：走向數據驅動的集權管理

這場改革的濫觴，源於歐洲審計院2021年的一份嚴厲報告，隨後歐盟經濟事務專員贊蒂洛尼（Paolo Gentiloni）委任了「海關未來智者小組」（WPG）推動改革 。WPG 的核心主張是打破逐次申報的舊有模式，轉向以數據驅動為本的系統性管理。

改革確立了兩大全新機構與基建，標誌著海關管理權力的「中央集權化」：

• 歐盟海關局（EU Customs Authority, EUCA）：擊敗了羅馬、海牙等8個對手，法國里爾（Lille）獲選為 EUCA 總部所在地，預計於2027年正式運作。EUCA 將整合各國海關行動，實施統一的 AI 風險評估，徹底消除過往各國執法寬緊不一的漏洞。

• 歐盟海關數據中心（EU Customs Data Hub）：將全面取代111個傳統國家IT系統。這並非單純的系統升級，而是要求供應鏈參與者透過 API，在交易發生一刻將物流及產品數據實時串流至數據中心。

政策風險與紅利：終結直郵模式與合規科技的崛起

對於依賴「廠家直銷」（D2C）模式的亞洲跨境電商與物流商，新規帶來了史無前例的利潤擠壓與合規要求：

• 廢除 150 歐元免稅額及開徵處理費：2026年7月起，所有進口商品均須繳納關稅，並針對低價值包裹徵收臨時的 3 歐元單項關稅，同年11月更將全面引入歐盟統一處理費。以一件12歐元的快時尚產品為例，連同關稅、處理費及增值稅，其落地成本將大幅飆升，徹底摧毀低價直郵的套利空間。

• 「推定進口商」（Deemed Importer）責任：網上交易平台將在法律上被界定為進口商，必須對關稅繳納、產品安全及環保合規（如碳邊境調整機制 CBAM）承擔絕對的財務及法律責任。違規平台將面臨高達其歐盟年銷售額 1% 至 6% 的懲罰性罰款。

• 「信任與查驗」（Trust & Check, T&C）機制的誕生：傳統的 AEO 認證將被淘汰。新的 T&C 資格允許頂級貿易商享受免檢清關及定期繳稅的極致便利。然而，該資格僅限於歐盟境內合法註冊的實體。這意味著沒有歐洲實體的亞洲製造商及香港貿易商，必須依賴具備 T&C 資格的歐洲物流商進行代理。

然而，這些嚴苛的監管要求，同時為歐洲本土初創及特定板塊創造了巨大的政策紅利：

• 供應鏈科技（Supply Chain Tech）與合規 SaaS 大爆發：將龐大且複雜的亞洲交易數據無縫接入 EU Customs Data Hub，同時對接 CBAM 碳排放計算及數碼產品護照（DPP）要求，傳統的 EDI 系統已無法勝任。專注於 API 整合、自動化海關編碼（HS Code）生成及碳核算的 SaaS 初創，正迎來井噴式的 B2B 需求。

• 重塑公平競爭環境：改革消除了外國電商的免稅優勢，長遠有助於歐洲本土零售商及電商平台重奪市場份額。

實戰啟示：香港資本的「在地化」戰略與避險指南

面對歐盟海關 2.0 時代，結合日益收緊的外資審查（FDI）及《外國補貼條例》（FSR），香港及內地投資者必須及早調整歐洲資產配置戰略：

佈局歐洲頂級物流地產（Logistics Real Estate）：直郵模式的式微，將迫使中國電商巨頭及製造商全面轉向「In Europe, for Europe」策略。透過大宗海運將貨物前置於歐洲保稅倉，再進行歐盟內部配送，將成為唯一具備經濟效益的模式。里爾至比荷盧（Lille-Benelux corridor）一帶的 A 級、符合 ESG 標準的現代化物流倉儲，將迎來爆發性的租賃需求，是家族辦公室部署實體資產（Real Assets）的絕佳投資目標。

投資「合規即服務」（Compliance-as-a-Service, CaaS）：在風投及私募佈局上，應避開容易觸動歐盟國安神經的深科技（如底層 AI 或半導體），轉向投資歐洲本土的供應鏈科技及合規 SaaS 企業 。這類企業既能享受海關改革帶來的剛性需求，又不易受到《工業加速法案》（IAA）的外資股權限制干預。

香港物流行業的數據化轉型：香港作為傳統的自由港及轉口樞紐，若要維持「超級聯繫人」地位，本地貨代及物流企業必須盡快升級至「數據即服務」（Data-as-a-Service）模式。確保香港的貿易單一窗口能透過 API 與歐盟數據中心安全對接，是避免貨物在歐洲港口遭到系統自動拒收或面臨高昂滯期費的唯一出路。

2026年的歐盟海關改革，標誌著歐洲市場防線的全面數據化與集權化。對於亞洲資本而言，這是一把雙面刃︰它無情地抹殺了過往依賴監管漏洞的低端套利空間，卻同時為具備「在地化」營運能力、掌握現代化物流地產及合規科技的投資者，打開了長期穩定獲利的大門。在合規成本急升的新常態下，及早透過離岸架構優化（如利用阿聯酋等中立樞紐）並完成合規佈局 ，將是資本在歐洲單一市場穩健擴張的致勝關鍵。

事實上，Orientis在去年已計劃在里爾成立新的辦公室，專門負責協助投資者及企業將投者及商務順利落戶歐洲。如欲深入了解歐洲供應鏈及企業落戶歐洲的實務建議，或探討如何合規地佈局歐洲物流地產及創投項目，歡迎與我們的研究及顧問團隊聯繫，開展深度的戰略諮詢。

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歐盟雖然擁有4.5億消費者的龐大單一市場，但對於來自香港及亞洲的機構投資者而言，在歐洲進行科技領域的資本配置長期面臨著深層的體制摩擦。數據反映了一個殘酷的現實：歐洲雖貢獻了全球約五分之一的科研文獻，但其佔全球創投融資總額僅得5%，遠低於美國的52%及中國的40%。在頂級科創企業的培育上，歐盟目前僅擁有331家「獨角獸」企業，與美國的1963家及中國的162家形成強烈對比。

這種資本與創新斷層，根源在於歐洲企業跨國擴張時，必須耗費巨資應付27套截然不同的國家公司法、稅制及行政壁壘，導致科創企業在成長期往往選擇將總部遷往美國，或提早被外資併購。

從 Societas Europaea 到「第28體制」的歷史演進

建立統一泛歐企業架構的構想早於1970年代萌芽。然而，2001年正式通過的「歐洲股份公司」（Societas Europaea, SE）法規因門檻過高（最低資本額達12萬歐元），且牽涉複雜的跨國員工共決制，最終淪為大型跨國集團的專利，對初創企業毫無實用價值。隨後歐盟分別於2008年及2014年提出針對中小企的 SPE 及 SUP 提案，亦皆因成員國的政治分歧而流產。

2026年的政策突破與核心推手

歷史的轉捩點出現在2024年，兩份受歐洲理事會委託的重量級宏觀經濟報告為改革定下了基調。意大利前總理萊塔（Enrico Letta）發表的《Much More Than a Market》報告正式提出「第28體制」（28th regime）概念，主張建立一套與27國國內法並行的自願性歐洲商業法典，以繞過強迫成員國修改國內法的政治死結。隨後，德拉吉（Mario Draghi）的歐洲競爭力報告進一步警告，若缺乏統一的公司法架構，歐洲經濟將面臨「緩慢的衰亡」。

在這一宏觀共識下，2026年3月18日，歐盟委員會正式公佈了「歐盟公司」（EU Inc.）的立法提案（COM(2026) 321）。在歐盟委員會主席馮德萊恩（Ursula von der Leyen）的大力推動下，這項法規的願景明確：讓全球創業者能在48小時內，透過全網上程序完成公司註冊，無縫接入龐大的歐洲單一市場。

政策紅利：香港企業「軟着陸」單一市場的跳板

EU Inc. 的設計核心是「數位預設」（digital-by-default），為跨境投資者帶來了史無前例的便利：

• 極低門檻與數碼化註冊：廢除傳統的巨額法定資本要求，允許以0歐元或1歐元名義資本成立公司，且行政費用上限僅定為100歐元。

• 「僅此一次」（Once-only）原則：透過商業登記互聯系統（BRIS），企業只需提交一次資料，便會自動同步至歐盟各國的稅務、增值稅（VAT）及實益擁有人（UBO）登記冊，徹底消除重複的行政審查。

• 融資工具標準化：新制正式承認並標準化了 SAFE 和 KISS 等矽谷常用的早期融資工具，大幅降低了種子輪及 A 輪融資的法律架構成本。

• 統一的員工認股權（EU-ESO）：允許將股權薪酬的稅務負擔遞延至股份實際出售時才徵收，解決了過往重稅導致的人才流失問題，增強了企業招攬頂尖工程師的競爭力。

• 反歧視保障：歐盟成員國不得因 EU Inc. 的註冊地不在本土而拒絕其申請政府資助或營業牌照，這為香港家族辦公室遙距設立控股公司以管理歐洲科技資產提供了強大的法律保障。

政策風險：「部分協調」的制度陷阱及中港資本的地緣政治考驗

儘管紅利豐厚，專業投資者必須看清 EU Inc. 屬於「部分協調」（partial harmonization）的本質。

• 剩餘國家法的制約：法規未明確涵蓋的範疇將自動退回至公司註冊所在國的國內法處理。由於缺乏統一的泛歐商業法院，股東糾紛仍會先由各國法院審理，司法不可預測性依然存在。

• 稅務與勞工法的排他性：受限於歐盟條約，EU Inc. 無法統一企業稅率與勞工法（如員工共決制），複雜的跨國稅務競爭依然是企業營運的現實。

另一方面，EU Inc. 雖降低了設立門檻，但歐盟整體的防禦性經濟安全架構正同步收緊：

• 實質經濟活動（Substance）要求：在 ATAD 3 及 POEM 等反避稅規則下，純粹由香港遙距控制的「信箱公司」將被剝奪雙重課稅協定優惠。法規強制要求 EU Inc. 的董事會至少須有一名歐盟常住居民，企業必須展現真實的本地營運與決策權。

• 極致透明的 KYC 審查：隨着2027年新版反洗錢法規（AMLR）及「歐洲企業數字錢包」的全面實施，多層嵌套的離岸控股架構也會將面臨即時的最終實益擁有人（UBO）穿透式審查。

• 外資審查（FDI）與《外國補貼條例》（FSR）：針對深科技、AI及半導體等戰略領域，歐盟全面升級了外資審查機制，並透過 FSR 嚴打受母國財政補貼的企業。中資及香港背景的資本一旦觸碰這些敏感領域，將面臨極嚴苛的合規挑戰及潛在的交易否決。

對亞洲機構資本而言，EU Inc. 是快速佈局歐洲4.5億消費市場的高效載體。然而，在實戰操作上，香港投資者應避免利用此架構進行激進的多數股權收購；相反，應善用新法規認可的融資工具，採取分階段、少數股權注入的策略，以最小化地緣政治摩擦，穩健捕獲歐洲深科技的增長紅利。假如香港家族辦公室或初創企業希望了解更多歐洲投資及企業軟著陸的資訊及實務建議，歡迎與我們的研究及顧問團隊聯繫，開展深度的閉門戰略諮詢。

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全球科技產業正經歷深刻的結構性調整，市場重心從過去十年追求「不惜一切代價增長」的純軟件主導模式，轉向科學突破與數碼技術融合的新時代。對香港及中國內地的機構投資者而言，歐洲已不再僅是世界級學術研究的儲存庫，而是正逐漸成熟為能夠培育跨世代企業的整合生態系統。

這次我們由早前Sifted與風投基金Readalpine共同發表的歐洲科技產業報告European dynamism出發，深入探討歐洲深層科技的產業結構，剖析歐洲未來值得關注的6大產業，以及與中美科技比較的優劣之處。

資本邏輯的交叉點：歐洲與美國風險投資績效對比

歐洲當前創新週期的核心投資主題為「科學與軟件的融合」（Scientific-Software Nexus） 。此模式著重於具備高研發門檻、並以物理或生物科學為基礎的深科技領域。

數據反映，歐洲風險投資（VC）偏好的「耐心資本」（Patient Capital）策略，在長期回報上已具備統計學上的顯著優勢。

• 長期內部回報率（IRR）領先：在 以10年期的投資年期上，歐洲 VC的IRR中位數達到 20.77%，高於北美同行的18.18%。

• 15 年期表現：在更長遠的15年期視角下，歐洲 VC 亦以16.57%微幅領先北美的16.09% 。

• 驅動因素：這一超額回報主要歸功於歐洲市場較低的入場估值，以及更具紀律的資本部署策略。

歐洲深科技板塊的比較與競爭優勢

在 2026 年「中美歐」三極科技競爭中，歐洲展現出獨特的結構性優勢。

• 複雜物理系統的整合能力： 有別於美國的「軟件優先」或中國的「量產優先」模式，歐洲在精密工程與高複雜度物理系統（如核聚變與軌道硬件）方面具備顯著優勢。

• 科研底蘊厚度：歐洲科學家在各學科發表的學術論文數量超越美國，並在全球生命科學與醫學領域處於領先地位。

• 「證據護城河」與監管達爾文主義： 歐洲極度嚴格的法規（如 GDPR 及醫療器械法規 MDR）構建了強大的篩選機制。通過歐洲最嚴格監管及臨床標準驗證的產品，能獲取「全球信任」的標籤，這成為其進軍國際市場的高壁壘護城河。

• 工業基礎協同效應： 歐洲密集的製造業基礎，為實體 AI（Physical AI）和工業機器人提供了生成高質量訓練數據的真實環境。

六大重點賽道掃描與歐洲行業冠軍

歐洲在多個深科技賽道上正孕育具備全球定價權的企業。這些企業不僅為軟件賦予了實體護城河，也因此成為香港及內地資金尋求穩健技術資產的目標。

1. 智能企業與主權 AI（Intelligent Enterprise and Sovereign AI）：

   • 歐洲的 AI 發展重心從單純比拼模型規模，轉向垂直深度與能獨立執行商業流程的「代理 AI」（Agentic AI）。

   • 重點企業包括法國專注於開源模型及企業主權基礎設施的 Mistral AI，以及德國專注於國防 AI 與戰場決策系統的Helsing。

2. 數碼醫療與 MedTech：

   • 行業已跨越消費級應用，進入醫療級臨床現實階段。 硬件結合合規數據成為了企業的真正護城河。

   • 亮點企業包括芬蘭的穿戴設備巨頭 Oura（估值達 110 億美元），以及被視為達芬奇手術機器人競爭對手的英國企業 CMR Surgical。

3. 新能源與核聚變（New Energy and Fusion）：

   • 能源主權需求推動了歐洲在小型模塊化反應堆（SMRs）及核聚變技術上的領先。依託 ITER及CERN等項目累積的精密製造供應鏈，德國的 Proxima Fusion 及 Marvel Fusion 等企業正積極推進商業化核聚變技術 。

4. 太空科技（Space Tech）：

   • 歐洲太空產業正轉向微型衛星、合成孔徑雷達（SAR）等具備商業實用性的領域。

   • 除了明顯的工程師成本優勢外，建立抗衡 Starlink 的「主權互聯網」亦吸引了大量政府投資 。芬蘭的 Iceye 已成為全球最大的雷達衛星星雲運營商，並具備 IPO潛力。

5. 科技生物（TechBio）：

   • 行業正從傳統的試錯模式轉向「工程生物學」，透過 AI 設計實驗並由機器人執行 。

   • 英國的 Isomorphic Labs 及 Basecamp Research 正定位為生物學技術發展的「中間件」（middleware），利用 AI 進行藥物設計與基因基礎模型建構 。

6. 機器人與實體 AI（Robotics and Physical AI）：

   • 投資熱點轉向具備泛用性及靈巧度的實體機器人。蘇黎世聯邦理工學院與洛桑聯邦理工學院走廊形成了世界級的物理 AI 集群。

   • 代表企業包括挪威研發家用人形機器人的 1X Technologies，以及瑞士專注於機器人感知與控制平台的 Flexion Robotics。

這些板塊對亞洲投資者的吸引力在於其可防禦的知識產權、結合物理硬體的商業模式，以及較美國同業更具紀律的估值水平。它們不一定在短時間內有爆炸性的投資增長及回報，卻有著長遠的回報及穩定性。

2026 監管鐵幕與對香港投資者的戰略啟示

機遇背後，香港及中國內地資金必須正視歐洲日益嚴格的監管重構。兩大立法支柱徹底改變了外資併購的遊戲規則。

歐盟外國直接投資（FDI）審查新規：

• 涵蓋範圍：自 2026 年初起，所有針對 AI、量子技術、半導體、國防或關鍵能源基建的投資，均須接受強制性審查。

• 堵塞漏洞：法規已明確覆蓋透過歐盟境內子公司進行的投資；若最終控制人為非歐盟人士，仍將被穿透審查。

工業加速法案（IAA 2026）：

• 股權限制：針對電池、電動車、關鍵原材料等戰略領域超過 1 億歐元的外資投資，將面臨 49% 的外資股權上限。

• 強制合資與技術轉移：外資必須與歐盟方成立合資企業（JV），並可能面臨強制性的技術與營運知識轉移 。此外，法案規定至少 50% 的勞動力須為歐盟公民，且 30% 的供應鏈需本地化。

給香港投資者的應對指南

面對高壁壘的監管環境，家族辦公室及機構資本應相應調整投資歐洲策略：

1. 佈局「基建相鄰」的深層科技：建議避開敏感的底層 AI 模型或半導體核心，轉向投資數據中心能源管理、液冷技術及電力連接等 AI 基礎設施的相鄰板塊，以此作為低波動性的替代投資路徑。

2. 與「歐盟主權」利益保持一致：優先投資於對歐盟戰略獨立性至關重要的企業（如能源領域的 Proxima 或航天領域的 Iceye）。此類符合歐盟戰略利益的企業，受監管阻撓的風險相對較低，並直接獲取歐洲的政策紅利。

3. 採取「證據優先」的盡職調查：在醫療與生物科技板塊，應避開炒作消費者概念的項目，專注於具備「合規護城河」及臨床成功數據的企業。

4. 透過二級市場獲取流動性：考慮在私募股權二級市場以折讓價收購已成熟的高質量歐洲基金份額，以獲取更快的流動性及較佳的入場估值。

5. 與歐洲家族辦公室合作︰香港的家族辦公室可以選擇與歐洲家族辦公室合作，共同投資歐洲項目，一方面由單一家族辦公室面對政治風險的壓力，另一方面也可建立深厚的商業及投資關係，對未來其他企業及投資落戶歐洲有一定幫助。

總結而言，歐洲的創新週期已從盲目擴張回歸「工業邏輯」 。亞洲資本若能善用歐洲的精密工程底蘊與法規護城河，將能在新規範下安全地配置具備長期韌性的全球創新資產。如香港的投資者及家族辦公室希望了解歐洲深層科技的發展，個別國家及城市深層科技的生態圈，或是希望未來企業可以順利落戶歐洲，歡迎直接向我們查詢。

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在前兩篇文章中，Orientis探討了宏觀機遇與板塊選擇。然而，對於香港及中國大陸投資者而言，波蘭已不再是十年前那個「門戶大開」的市場。隨著華沙向「大西洋主義」安全觀靠攏，以及歐盟FDI審查常態化，投資者必須掌握精細的風險管理與架構設計藝術。

識別「紅區」與「綠區」：管理FDI審查風險

2025年7月，波蘭將外商直接投資（FDI）審查機制永久化，重點針對非OECD/EEA投資者 。一些投資如關鍵基礎設施（港口、5G網絡、發電站）、軍民兩用技術、擁有大量敏感數據的企業，可被視為紅區（高風險）投資極易被否決，難以直接控股收購 。另一方面，一些相對低政治敏感度的產業如遊戲開發、消費級SaaS、電子商務支持服務、非敏感製造業等，雖然也有一定的商業及盡職審查，但只要滿足歐盟及政府的要求一般的通過率甚高，可視為綠區（低風險）投資。此外，來自亞洲的投資者也可考慮通過歐盟受監管的基金結構進行間接投資，以降低政治敏感度。

地緣政治與認知管理：透明度是關鍵

波蘭是歐盟中對俄羅斯立場最強硬的國家之一，且緊跟美國的安全議程。因此， 任何與受制裁實體或軍事用途的關聯都可能成為交易殺手。要符合相關的審查制度，投資者應採取極度透明」策略。主動披露最終受益人（UBO），並強調投資帶來的商業價值（如技術轉移、就業創造），而非單純的資本套利。在必要時，接受合理的緩解措施（如數據隔離、董事會席位限制），換取歐盟及政府當局信任的同時，避免投資因政治風險而難產 。

稅務優化架構：提升淨回報率

事實上，為吸引本地及海外投資，波蘭政府近年提出不少稅務政策及工具，減少投資者的稅務負擔並提升投資的內部收益率（IRR）。2022年，波蘭政府提出波蘭控股公司（PHC）政策。根據現時政策，PHC出售子公司股份時，資本利得稅（Capital Gains Tax）可獲100%豁免。這使得波蘭成為比肩盧森堡的控股架構選擇，特別適合PE基金的退出規劃 。

此外，為鼓勵創新及轉科技研發轉為可商業化的知識產權，波蘭政府在2019年提出IP Box（知識產權盒）政策。科技企業來自合資格IP的收入僅需繳納5%的企業所得稅（標準稅率為19%），因此有助科技及遊戲產業大幅保留運營利潤，用於再投資 。

波蘭市場為亞洲投資者提供了一個獨特的窗口：以新興市場的價格，獲取發達市場的資產與歐盟准入權。成功的關鍵在於「精準」：

1. 選對賽道（遊戲、Fintech、綠色供應鏈）；

2. 避開紅線（關鍵基建）；

3. 優化架構（利用PHC和IP Box）。

如需具體波蘭市場進入策略（Market Entry Strategy）或潛在投資項目分析，歡迎直接聯繫我們聯繫。

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在上一篇宏觀分析中，我們確立了波蘭作為進入歐盟單一市場戰略跳板的地位。這次Orientis將深入微觀層面，為香港及中國大陸的VC、PE及家族辦公室投資者，解析三個具有「結構性競爭優勢」的重點賽道，並提供差異化的投資策略。

遊戲開發（Gaming）：出口導向的「綠色通道」

波蘭是全球第四大遊戲出口國，擁有CD Projekt（《巫師》、《賽博朋克2077》開發商）及Techland等巨頭。

• 投資邏輯： 這是一個高度出口導向的行業（96%收入來自海外），天然具有貨幣對沖屬性（遊戲出口市場以美元、人民幣或歐元計算，但營運成本以波蘭茲羅提（Polish Zloty）或歐元計算）。更重要的是，遊戲屬於「低監管敏感度」領域，即便在歐盟加強FDI審查的背景下，騰訊收購Techland控股權的案例證明，優質內容資產對亞洲資本依然開放 。

• 適合投資者： VC及家族辦公室。

• 策略： 關注具有成熟IP的AA級工作室，或具備手遊變現引擎的團隊，利用亞洲市場渠道進行賦能。

金融科技（Fintech）：B2B基礎設施的監管套利

與亞洲面向個人消費者支付市場的紅海競爭不同，波蘭的機會在於B2B基礎設施。

• 競爭優勢： 波蘭銀行業跳過了支票時代，直接進入移動優先階段。其Fintech公司是在歐盟PSD2（開放銀行）和GDPR框架下「原生」成長的 。

• 投資邏輯： 投資波蘭Fintech等於購買了一套「歐盟合規的基礎設施」。對於難以直接獲得歐盟牌照的亞洲金融機構，收購或投資波蘭的支付處理、反洗錢（RegTech）公司，是合規進入歐洲市場的捷徑。

• 適合投資者： 戰略投資者（Strategic Investors）及成長期PE。

• 策略： 避開面向個人消費者的錢包及金融服務，聚焦於為銀行提供後端技術的「鏟子型」企業。

綠色能源與物流：供應鏈而非資產持有

波蘭正在進行歐洲最激進的能源轉型，目標是在波羅的海建設大規模海上風電 。

• 投資邏輯： 直接持有關鍵能源資產（如發電廠）極易觸發FDI國安審查（紅區風險）。聰明的資金應轉向供應鏈—投資於波蘭投資區（PSI）內的電池組件、電纜、風機塔筒製造工廠 。這符合波蘭「再工業化」的國策，受政府歡迎且有稅務補貼。

• 物流機會： 利用波蘭比德國低50%的物流成本優勢，投資自動化倉儲技術或3PL服務商，服務泛歐電商市場 。

• 適合投資者： 基礎設施基金及大型PE。

然而，看準了賽道，如何確保資金安全落地？面對歐盟日益嚴格的FDI審查和地緣政治風險，如何設計交易結構？在系列的最後一篇文章中，我們將提供實操性的風險管理與稅務架構指南。

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早前共同創辦人尹子軒先生與研究總監陳偉信博士應波蘭駐港領事館邀請，出席由領事館、The Slavic Social及波蘭投資貿易局（PAIH）舉辦的商務酒會。對於習慣了西歐傳統市場（如倫敦、法蘭克福）的香港及中國大陸投資者而言，與上星期提及的匈牙利一樣，波蘭常被視為僅僅是「成本低廉的後勤基地」。

然而，根據我們與波蘭官員及商界領袖的交談，以及我們自己的投資分析研究，隨著2025年歐盟資金的解鎖及供應鏈重組，波蘭已轉型為歐洲最具韌性的高增長經濟體，因此這個星期Orientis將帶領各位投資者重新了解波蘭這個歐洲不可忽視的Alpha。

宏觀韌性：與歐元區停滯「脫鉤」的增長

在德國及歐元區核心國家面臨結構性停滯的背景下，波蘭展現了驚人的經濟韌性。根據不同機構的分析數據，波蘭2025年的實際GDP增長預計將加速至3.0% - 3.5% ，顯著高於經合組織（OECD）平均水平。而這種增長並非偶然，而是源於雙重驅動力：

• 歐盟資金解鎖： 隨著法治爭議的解決，約598億歐元的歐盟復甦基金正在注入波蘭，直接催化基礎設施及數位化轉型 。

• 內需反彈： 儘管通脹曾經高企，但實際工資增長及強勁的私人消費（預計2025年增長3.5%）為經濟提供了強大緩衝 。

歐盟單一市場的「戰略倍增器」

對於亞洲投資者，投資波蘭不應僅被視為進入一個3,800萬人口的國家，而是獲得通往4.46億消費者的歐盟單一市場的「無摩擦」通道 。

• 監管套利與市場准入： 波蘭實體享有無障礙的歐盟通行權（Passporting Rights）。這意味著在波蘭落地的金融科技或電商企業，可以直接服務全歐洲客戶，無需在每個成員國重複申請牌照或處理海關程序 。

• 物流樞紐地位： 波蘭是中歐班列的終點，也是歐洲物流成本最具競爭力的地區（倉儲運營成本比德國低約50%）。這使其成為亞洲出口商輻射西歐市場的最佳履約中心。

從「外包中心」到「創新中心」：人才套利的新定義

波蘭的科技生態系統已發生質變。這裡不再只是低端編碼的外包地，而是高價值IP的產出國。

• 人才深度： 波蘭擁有超過52.5萬名IT專家，佔中東歐開發者總數的25% 。

• 性價比優勢： 儘管薪資上漲，波蘭資深工程師的成本仍僅為西歐或美國的40-60% 。這種「高技能、中成本」的結構，為科技企業提供了巨大的運營槓桿。

• 獨角獸的誕生： 如ElevenLabs（AI語音）和DocPlanner等獨角獸的出現，證明了波蘭具備孕育全球級產品公司的能力 。

波蘭正處於從「發展中市場」向「成熟市場」過渡的關鍵窗口期。對於亞洲資本而言，這裡提供了新興市場的增長率與發達市場的制度穩定性（歐盟法律框架）的獨特結合。然而，隨著地緣政治的演變，以往粗放式的投資已不再適用，精準的賽道選擇至關重要。

當然，波蘭並非遍地黃金，監管與地緣政治的複雜性要求我們必須精挑細選。在下一篇文章中，我們將深入探討遊戲（Gaming）、金融科技（Fintech）及綠色能源三大高確信度板塊，並分析不同類型投資者（VC vs PE）的最佳切入點。

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昨天的Newsletter，Orientis深入剖析了匈牙利在宏觀經濟上的「脆弱與失衡」及科技生態圈的「門戶與悖論」，指出匈牙利經濟發展存在由外國直接投資（FDI）主導的「第一速度」（先進製造業超級集群），以及由本土創投生態圈構成的「第二速度」（缺乏成長資本）。

對於來自香港和內地的專業投資者而言，成功的戰略佈局並不在於押注本土消費市場，而在於精準定位於能發揮匈牙利「高技能、低成本」優勢、同時能直通歐盟單一市場的「高增長缺口」。因此，Orientis將聚焦三個最具戰略價值的行業，並提出一些針對性的投資策略。

汽車技術與電動車（Automotive Technology & E-Mobility）︰歐洲「電池谷」與中國資本的戰略匯聚點

匈牙利已成功將自身從傳統汽車製造基地，轉型為歐洲電動車（EV）轉型的核心，成為全球第四大電池生產國。其戰略價值在於將德國汽車製造的歷史積澱與中國EV產業的領導地位成功結合，形成了覆蓋電池生產、整車組裝、到供應鏈服務的綜合生態系統。

主要優勢及比較：

• 獨特的價值鏈整合： 匈牙利是中東歐地區唯一成功吸引了EV產業鏈「兩端」（電池生產和整車組裝）投資的國家。主要投資者包括CATL（寧德時代）、BYD（比亞迪）以及EVE Energy等，同時亦是Audi、Mercedes-Benz和BMW等德國巨頭的歐洲生產基地。

• 成本與市場門戶： 相比德國，匈牙利在維持高品質製造標準的同時，勞動成本顯著較低（約為德國的30-40%）。對於中國企業而言，在匈牙利設廠是規避歐盟潛在貿易壁壘、實現產品「在岸化」的最佳策略，確保產品能無關稅、無海關程序地進入歐盟單一市場。

• 研發測試設施： ZalaZONE 等世界級的自動駕駛（AV）和先進駕駛輔助系統（ADAS）測試場地，為智能網聯汽車技術提供了理想的研發環境，其技術合作夥伴包括Huawei，進一步強化了對中國投資者的吸引力。

行業特定風險：

• 社會與環境爭議： 大型電池廠項目（如CATL）面臨當地社區對水資源消耗、廢物處理和缺乏透明度的強烈抗議，可能引發聲譽風險和施工延誤。

• 歐盟監管審查： 匈牙利政府提供的大額補貼正受到歐盟委員會（EC）的反補貼審查，可能對投資模式帶來法律和財政風險。

生物科技與醫療科技（Biotechnology & HealthTech）：高知識產權（IP）與低成本研發的結合

匈牙利擁有百年歷史的藥劑學傳統（如Gedeon Richter），並在計算生物學、AI驅動的藥物發現等領域具備深厚的人才儲備。該行業的投資機會在於以遠低於西歐和美國的估值，獲取高價值、高知識產權的研發資產。

主要優勢及比較：

• 顯著的研發成本套利： 匈牙利的醫藥學家、生物醫學研究人員的勞動力成本比西歐低約40%至50%，能以更低的資本投入執行更廣泛的研發活動。

• 稅收激勵： 匈牙利提供歐洲最慷慨的研發（R&D）稅收優惠，包括R&D成本「超級扣除」（Super-deduction）、可退還的10% R&D稅收抵免，以及R&D人員工資的50%社保稅減免，為研發密集型活動提供實質補貼。

• 專業化利基市場： 該國在「紅色生物科技」（Red Biotech，如基因療法）和體外診斷（Diagnostics）領域有地區性優勢，已產生了如Turbine AI（AI驅動的腫瘤藥物發現）等國際知名的初創企業。

行業特定風險：

• 國內市場缺陷： 投資論點不能基於服務匈牙利國內市場。由於公共醫療系統人手短缺、報銷審批延誤（新產品可能需長達24個月），任何以國內銷售為目標的策略均不可行。

• 「人才流失」（Brain Drain）： 專業醫療人才持續外流至西歐，為研發團隊的擴展帶來壓力。

資通訊技術與軟件開發（ICT, Software Development & Cybersecurity）：中歐和東歐最具成本效益的高技能近岸外包（Nearshoring）中心

匈牙利擁有成熟的ICT產業，長期作為德國和奧地利企業尋求高技能、低成本軟件開發的「近岸外包」樞紐。在全球對網絡安全和數字化轉型需求激增的背景下，該行業的套利空間巨大。

主要優勢及比較：

• 工程師薪酬套利： 相比波蘭（華沙）和捷克（布拉格）等主要中東歐競爭對手，匈牙利（布達佩斯）的資深軟件工程師薪酬更具成本效益。例如，布達佩斯開發人員的平均薪資顯著低於華沙和布拉格。

• 合規性驅動的增長： 歐盟嚴格的新網絡安全指令（NIS2）已轉化為匈牙利法律，強制要求關鍵行業（如醫療、能源、交通）進行安全升級，推動了網絡安全和企業SaaS解決方案的強制性、非選擇性支出。

• 工業數字化需求： 汽車和電池製造超級集群（「第一速度」經濟）對工業物聯網（IIoT）、數據分析和工廠自動化軟件產生了巨大的、內生的技術服務需求。

行業特定風險：

• 人才地域限制： 優秀的軟件人才高度集中於布達佩斯大都會區，在德布勒森（Debrecen）或塞格德（Szeged）等新興工業中心的擴展可能面臨「數字技能短缺」。

針對不同投資者的戰略建議

對於不同的投資者而言，投資匈牙利的策略不盡相同，因此Orientis有以下建議供投資者參考︰

風投基金︰專注於高知識產權、從一開始就以全球出口為目標的種子期（Pre-seed）和種子期（Seed-stage）投資，特別是針對深度科技（Deep Tech/AI）和醫療科技（MedTech）領域的大學分拆項目（University Spin-offs），並積極利用匈牙利政府新推出的國家聯合投資基金，以合理估值獲得優質資產，最終以為被歐洲或美國的戰略夥伴收購作為退場手段。

私募基金︰採取「收購與建設」（Buy-and-Build）戰略。避開銀行、能源、零售、電訊等被政府視為「戰略性」的國內行業，以避免政策風險或額外的稅務要求。投資項目應為中型、非戰略性、專注出口的服務企業，例如ICT服務/近岸外包、Tier 2/3 汽車供應商以及MedTech製造與研發，專注與海外市場及自身企業的協同效應。

家族辦公室︰從保守的角度出發，香港及內地的家族辦公室可與信譽良好的PE基金共同投資上述的「收購與建設」交易。或者，投資於德布勒森、塞格德等EV樞紐的工業房地產（物流、倉儲），其租賃需求由CATL、BYD等巨頭的綠地投資所擔保。至於相對進取的策略，家族辦公室則可參與不同的戰略性綠地投資（Strategic Greenfield Investments）。此策略直接與政府的「第一速度」經濟模式對齊。通過與匈牙利投資促進局（HIPA）直接合作，在國家支持的工業園區內建設高附加值的供應鏈設施（例如：先進材料、EV專用零部件），以最大化政策紅利。

總結而言，香港和內地資本在匈牙利有著難以複製的戰略機會，但這些機會與其獨特的非經濟風險相互交織。成功的投資策略必須以一套嚴謹的風險管理框架為基礎，將地緣政治風險對沖、合規與社會責任（ESG）納入決策核心，以確保營運的長期穩定性。

因此，Orientis 作為您在歐洲中部的戰略夥伴，可以為您的決策提供精準、獨立的風險評估。欲深入了解具體風險管理細節、定制您的投資組合，或探討本報告提及的潛在投資項目，請隨時聯繫 Orientis 專業團隊進行諮詢。

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Orientis早前應匈牙利駐港領事館邀請，出席由匈牙利駐港領事館、特區政府的投資推廣署（Invest Hong Kong）及匈牙利創新署（NIÜ）的初創投資推廣活動。席間固然有不少來自匈牙利的優秀初創企業及來自香港的投資者，但相信不少香港投資者對於匈牙利的初創及投資環境仍有點陌生。因此，這個星期Orientis將引領大家了解匈牙利的經濟及初創生態圈的發展，以及有哪些我們認為值得投資的領域。

匈牙利的經濟發展與科技生態圈特質

儘管2024年GDP增長預期溫和（約0.5%），但整體而言匈牙利的經濟正處於脆弱而失衡的復甦之中，原因是現時的經濟增長主要由私人消費支撐，而投資卻持續下滑，變相亦反映出企業信心不足︰

• 持續高通脹壓力： 雖然通脹率已從高點回落，但由於勞動力市場緊張和最低工資上調，服務業通脹頑固，預計2025年通脹率仍將維持在4.1%至4.5%的高位。

• 「雙赤字」困境： 財政赤字（2025年預計佔GDP 4.6%）和不斷上升的公共債務（2025年預計佔GDP 74.5%）限制了政府的財政靈活性，使國家經濟穩定高度依賴於外國投資的成功執行。

另一方面，從科技生態圈的結構而言，匈牙利同樣處理一個尋求平衡的情況，特別是國內產業投資出現「雙速經濟」的結構︰

1. 第一速度（FDI主導的製造業超級集群）： 這是一個世界級的高科技先進製造業中心。在政府「向東開放」政策下，以寧德時代（CATL）、比亞迪（BYD）和寶馬（BMW）為代表的數以十億歐元外國直接投資（FDI）正集中於電動汽車（EV）和電池供應鏈。匈牙利已成為中國資本在歐洲的第一大接收國，2023年吸引了中國對歐盟和英國FDI總額的44%。

2. 第二速度（本土初創生態圈）： 相比之下，本土初創生態圈規模較小、欠缺「獨角獸企業」、發展滯後且缺乏成長資本。2024年，整個生態圈的風險投資（VC）總額僅約5,400萬歐元，處於停滯狀態。初創企業經常面臨「增長融資天花板」，難以獲得擴大規模所需的後期融資。

因此，對於本地及內地投資者而言，投資位於「第一速度」的產業與「第二速度」的產業會面對不同的機遇及挑戰，以及與自身投資的不同協同效應。

香港與內地投資者的戰略機遇及風險

對於香港和內地投資者而言，匈牙利提供了一個獨一無二的戰略優勢組合：

• 歐盟單一市場門戶： 匈牙利是中國在歐盟內部的「全天候綜合戰略夥伴」，其歐盟成員國身份提供了進入擁有4.48億人口的歐盟單一市場（四大自由）的通行證，有助於中國企業規避貿易壁壘。

• 香港稅務優勢： 《香港－匈牙利全面性避免雙重課稅協定》（CDTA）提供了一個穩定、優惠的法律和稅務框架，特別在美國終止與匈牙利的稅收協定後，CDTA成為了最穩定、最有效的投資和利潤匯回渠道。

另一方面，由於歐盟與現時匈牙利政府的關係，以及國內民情與外國投資者之間的張力，投資匈牙利的價值主張受到兩大核心風險的制約：

• 政治與監管風險： 匈牙利與歐盟委員會因「法治」和腐敗問題存在公開衝突，導致超過180億歐元的歐盟資金被凍結，造成政府財政緊張。雖然匈牙利的企業利得稅為全歐盟最低的9%，但過去數年針對金融、銀行、零售等業務開徵「額外利得稅」（windfall taxes）和針對外資企業的「匈牙利化」（Magyarisation）政策，導致監管的不可預測性。

• 社會與聲譽風險： 中央政府雖鋪設「紅毯」歡迎中國投資，但大型項目（如CATL電池廠）面臨當地社區的強烈反對和持續抗議，主要基於對環境（水資源、廢物處理）的擔憂和缺乏透明度。

香港資本如何發揮優勢？

匈牙利的主要機會不在於其本土消費市場，而是在於其作為高技能、低成本的研發和製造中心，服務於更廣闊的歐盟出口市場。

對於香港和內地VC基金而言，應將目光投向填補本土初創生態圈的「增長融資天花板」缺口。專注於投資高知識產權、從一開始就以全球市場為目標的早期初創企業和大學分拆項目（特別是深度科技和醫療科技），並利用新的國家聯合投資基金，有望以更合理的估值獲得優質資產，最終通過被歐洲或美國戰略夥伴收購而實現退出。因此，在下一篇Newsletter，Orientis將帶來匈牙利優勢產業，以及不同投資者的戰略佈局。

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早前，專門報導歐洲初創生態圈的媒體Sifted公布北歐及荷比盧地區的100間增長最快的初創企業。上星期Orientis嘗試為投資者打開了解北歐初創企業發展及投資的變化，這次將結合我們的經驗及研究，深入分析了2025年比荷盧經濟聯盟初創企業的投資格局，該地區以其多樣化和專業化特點，呈現出獨特的投資機會。

市場概覽：專業化與結構性差距

2025年比荷盧經濟聯盟的初創企業格局與北歐形成鮮明對比，其特點是「多樣化」和「專業化」。該地區由三個獨特的生態系統（比利時、荷蘭、盧森堡）組成，每個國家都擁有獨特的優勢。

儘管整體增長強勁，但荷蘭在Sifted 100榜單中的佔比卻有所下降（16%降至11%），而比利時則相對穩定（12%降至9%）。這些數據結合外部研究表明，荷蘭存在關鍵的「資本缺口」。這種市場低效率卻有著高知識產權深度科技，而本地後續融資不足為香港投資者提供了主要機會。此外，該地區獨特的結構，特別是盧森堡，為家族辦公室和私募股權基金提供了一個「結構性平台」，作為進入整個歐盟市場的門戶。

宏觀格局：2024與2025對比

• 分化市場： 與瑞典的崛起不同，比荷盧經濟聯盟的中心是專業化的。該地區的頂級初創企業集中在比利時，包括排名第9的BubblyDoo和排名第10的LIZY。投資策略必須更具針對性：荷蘭專注於深度科技，比利時專注於B2B和創意消費品，盧森堡專注於金融科技基礎設施。

• 荷蘭的「資本缺口」： 荷蘭在Sifted 100榜單中排名下降並非創新問題，而是「資金」問題。分析證實，荷蘭科技公司，特別是深度科技公司，「在進入下一輪融資方面比歐洲平均水平落後一年」。大學創新成果缺乏「商業橋樑」進入市場。這是香港投資者最可操作的情報，表明高質量、知識產權豐富的資產（AI、量子、健康科技）可能以較低的估值獲得。

前景廣闊的行業與重點新興初創企業

1. B2B SaaS（佔總數27%）
   
   這是主導行業，專注於專業化、「不那麼性感」且通常盈利的企業基礎設施。

   • 案例（雲基礎設施）：emma（盧森堡，排名第23）： 一個多雲管理平台。值得注意的是，emma已實現盈利，最新收入為1450萬歐元，融資額為2100萬歐元。這種模式非常適合私募股權收購。

   • 案例（金融基礎設施）：Chift（比利時，排名第15）： 一個用於金融軟件集成的統一API（複合年增長率311.83%）。該API優先模式在2024年6月獲得230萬歐元的種子輪融資，以加速其歐洲擴張。

2. 消費科技（循環經濟與知識產權許可）
   
   比荷盧經濟聯盟的消費初創企業展示了具有驗證、可擴展模式的創意、高利潤方法。

   • 案例（循環經濟）：LIZY（比利時，排名第10）： LIZY（複合年增長率422.31%）是一個二手車B2B租賃平台，開創了「循環電動租賃」模式。該模式的銀行可行性在報告發布後得到證實：2025年8月/9月，LIZY從現有戰略投資者（D’Ieteren）和私募股權投資者（Alychlo）處籌集了7500萬歐元（1000萬歐元股權，6500萬歐元債務），以在全球範圍內推廣該模式。

   • 案例（知識產權許可）：BubblyDoo（比利時，排名第9）： 複合年增長率達426.23%，BubblyDoo通過授權派拉蒙、孩之寶和美泰等巨頭的全球知識產權（汪汪隊立大功、CoComelon）製作個性化兒童書籍。這種低邊際成本模式正在擴展；2025年10月與孩之寶達成的新協議擴大了其《小豬佩奇》系列，並計劃於2026年擴展到法國和德國。

香港 <-> 比荷盧經濟聯盟戰略走廊

比荷盧經濟聯盟為香港投資者提供了兩種獨特的戰略機會：

1. 直接投資機會：

   • 荷蘭（風險投資/增長型股權）： 利用「資本缺口」，將風險投資和增長型股權部署到資本匱乏、知識產權豐富的荷蘭深度科技（AI、量子、氣候科技）領域。

   • 比利時（私募股權/增長型股權）： 收購或資助已在歐洲擴展的、經過驗證的B2B SaaS和高利潤消費模式（如LIZY、BubblyDoo）。

   • 大灣區門戶： 利用香港新的綠色科技中心（創新中心）作為「拉動」因素，為比荷盧經濟聯盟的清潔科技初創企業提供研發啟動平台和進入大灣區的機會。

2. 結構性平台機會（「盧森堡門戶」）：
   這是香港家族辦公室和私募股權基金最有力、最具戰略意義的機會。比荷盧經濟聯盟的主要機會不僅僅是投資該地區；它是通過盧森堡進入整個歐洲市場。

   • 機制： 盧森堡是歐盟第一大、全球第二大投資基金中心。它是亞洲基金經理尋求歐盟「護照」進行基金管理和營銷的首選門戶。

   • 工具： 香港投資者可以設立盧森堡註冊基金（例如，受監管另類投資基金（RAIF）或特殊有限合夥企業（SLP））。這種結構提供了穩定性、稅務中立性和監管穩健性，使他們能夠通過單一的、符合歐盟標準的工具，無縫地將資本部署到本報告中確定的北歐和比荷盧經濟聯盟初創企業中。

作為我們在歐洲首個辦公室，Orientis在比荷盧經濟聯盟有的不僅是初創及投資者的認識，多年的深耕更令我們得到不少初創生態圈及當地家族辦公室的信任。因此，憑藉我們在該地區建立的獨有投資者與初創企業網絡，Orientis能夠為您提供最前瞻的投資項目，並協助您尋找理想的共同投資夥伴。如果您渴望探索比荷盧經濟聯盟充滿活力的市場，並把握這些獨特的投資先機，請立即與我們聯繫。

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對於投資歐洲而言，Orientis的其中一個建議從來是要按不同的國家及地區生態圈的強項，選擇一些具潛力及優質的初創企業投資。早前，專門報導歐洲初創生態圈的媒體Sifted公布北歐及荷比盧地區的100間增長最快的初創企業，當中有不少產業值得香港的家族辦公室留意。結合我們的經驗及研究，Orientis嘗試為香港的家族辦公室及風投基金有系統地打開了解北歐初創的大門。

市場概覽：加速與整合

2025年北歐初創企業的增長速度顯著加快，單是進入Sifted 100榜單第100名初創企業的兩年複合年增長率（CAGR）高達48.5%，是2024年第75名企業的兩倍多。財務指標也印證了這一趨勢：平均收入從2024年的868萬歐元增長至2025年的1415萬歐元。

地理上，市場呈現整合趨勢。瑞典鞏固了其「超級中心」地位，在Sifted 100榜單中的佔比從37%增至51%，而丹麥（16%降至13%）和挪威（9%降至5%）的佔比則有所下降。對於香港投資者而言，這意味著北歐市場的投資機會日益豐富，而「斯德哥爾摩優先」的策略已得到數據驗證。

宏觀格局：2024與2025對比

北歐生態系統正迅速成熟，初創企業不僅要增長，還要實現更快、更大規模的增長。

• 財務速度： 平均收入（868萬歐元增至1415萬歐元）和平均最新融資輪（1060萬歐元增至1467萬歐元）的顯著增長表明，榜單上的公司正處於全面執行階段。這將投資機會從純粹的風險投資轉向增長型股權投資，25家公司處於A輪融資，23家處於種子輪融資。

• 地理整合： 最顯著的變化是瑞典的主導地位（佔榜單的51%，前10名中有5家）。斯德哥爾摩作為人才和資本的引力中心，聚集了51家瑞典初創企業中的大部分。

• 盈利能力： 儘管收入增長，盈利能力仍然是風險投資關注的焦點。僅有14%的企業實現盈利，較2024年的12%略有增長。這證實該地區仍是一個高增長、高燒錢的生態系統。

前景廣闊的行業與重點新興初創企業

1. 醫療及健康科技（佔總數7%）
   該行業位居榜首，通過建立數字平台擴大對新型、高度受監管醫療服務的可及性，展現出巨大的增長潛力。

   • 案例：Yazen（瑞典，排名第1）： 複合年增長率達791.63%，Yazen通過數字服務將GLP-1（類似Ozempic）藥物與生活方式建議相結合，抓住了全球減肥藥趨勢。

   • 案例：Napper（瑞典，排名第4）： 這款AI嬰兒睡眠追蹤器（複合年增長率465.54%）展示了資本效率，以僅20萬歐元的融資實現盈利，是前10名中僅有的兩家盈利公司之一。

2. 氣候科技（佔總數23%）
   作為北歐生態系統的基石，該行業的佔比從2024年的21%增長。重點關注複雜的基礎設施級解決方案。

   • 案例：Flower（瑞典，排名第3）： 複合年增長率達528.31%，Flower通過AI驅動的平台優化和交易電池儲能組合的能源，有效解決了可再生能源造成的電網波動問題。

3. 金融科技（佔總數23%）
   該行業正在分化為資本效率高的B2B基礎設施和高信任度的消費者服務。

   • 案例（基礎設施為主的B2B）：Narvi Payments（芬蘭，排名第2）： 複合年增長率達570.82%，Narvi是一家B2B銀行和支付平台。值得注意的是，該公司已實現盈利且是自力更生，零融資。最新情報顯示，其正在擴展白標平台，為合作夥伴推出自己的數字銀行，使其成為私募股權/增長型股權投資的理想目標。

   • 案例（信任消費模式的B2C）：indó（冰島，排名第8）： 誕生於2008年金融危機之後，indó（複合年增長率431.28%）的模式基於重建信任，以「零廢話費用」為營銷口號，並強調以人為本的策略。

香港 <-> 北歐戰略走廊

從近月香港政府及商界的行動，我們見到香港與北歐之間的投資橋樑正在搭建並運行，為香港投資者提供了清晰的路線圖。

1. 直接政策對接： 香港2025年施政報告提出的重點研發及投資行業，正正是以瑞典為首的北歐國家的強項，例如「綠色轉型與可持續解決方案」（如綠色氫能、電動汽車基礎設施）和「生命科學與健康科技」（如生物科技、醫療科技），可見未來會有不少投資及合作機會。

2. 積極促進： 專門的基礎設施促進了資金流動，同時Orientis本年將會再次出訪Slush，為香港投資者及初創企業了解北歐的初創及投資生態圈。。

3. 成功先例： 芬蘭自動駕駛公司Remoted利用香港貿發局在香港設立了子公司，並在亞洲金融論壇上獲得了家族辦公室、投資銀行和風險投資公司的濃厚興趣，提供了可複製的策略。

4. 資本市場准入： 香港交易所、摩根大通和本地風險投資公司（如Sigmoid Ventures）將聯同香港瑞典商會於下星期舉行「全球資本流動與香港」（Global Capital Flows and Hong Kong）活動，積極吸引如瑞典初創企業和成長型公司進行融資，甚至實現雙重上市（dual-listing）的可能性。

綜上所述，北歐初創生態系統正以前所未有的速度加速發展，並展現出顯著的整合趨勢，尤其以瑞典為首的斯德哥爾摩已成為不可忽視的創新中心。醫療及健康科技、氣候科技和金融科技等行業的蓬勃發展，為香港投資者提供了豐富且多元的投資機遇。

Orientis深知這片沃土的潛力，並已積極搭建香港與北歐之間的投資橋樑。我們誠摯邀請您把握這些獨特的機會，深入了解北歐的初創企業格局。無論是透過了解我們在Slush考察的經歷，還是直接探討北歐的投資機會，Orientis都將為您提供專屬的建議，和接觸歐洲優質企業的獨家途徑。立即聯繫我們，共同開啟北歐投資的新篇章！

#北歐初創 #香港投資 #風險投資 #私募股權 #健康科技 #氣候科技 #金融科技 #斯德哥爾摩 #投資機遇

本周歐洲理事會會議將聚焦烏克蘭、中東局勢及歐洲經濟競爭力。儘管資本市場未列入明確議程，德國總理默茲（Friedrich Merz）與泛歐交易所行政總裁Stéphane Boujnah公開支持建立「共同股票市場」（single European stock market），預示著歐洲資本市場整合的加速，為全球投資者帶來新視野。

資本市場聯盟 (CMU) 的演進與戰略意義

CMU概念自2015年提出，歷經政策演變。初期側重供給面改革，如簡化招股說明書規則和建立歐洲單一接入點（ESAP）。近年重心轉向需求面，鼓勵散戶長期投資，催生「儲蓄和投資聯盟」（SIU）及歐洲共同股市市場的構想。

CMU的戰略意義遠超單純的股票交易便利性，其非市場效應更為關鍵：

• 促進宏觀經濟增長與競爭力： CMU將消除壁壘，提升資本配置效率，降低企業融資成本，刺激投資，推動經濟增長。

• 增強金融穩定性與韌性： 整合的資本市場通過「私人部門風險分擔」機制，能有效分散經濟衝擊，提升歐盟金融體系的韌性，彌補其目前過度依賴銀行的脆弱性。與美國相比，美國資本市場吸收了22%的經濟衝擊，而歐元區的資本市場衝擊平滑效應卻微乎其微。

• 惠及企業（尤其中小企業）： CMU將為缺乏傳統抵押品的高增長創新中小企業提供多元化融資渠道，包括風險投資、私募股權和眾籌。

• 惠及投資者（散戶和機構投資者）： CMU旨在將歐洲的儲蓄文化轉變為長期投資文化，為散戶提供更廣泛、透明且具成本效益的投資產品（如泛歐個人養老金產品PEPP），同時為機構投資者提供規模經濟，優化投資組合管理和風險分散。

實現CMU的持續挑戰

儘管政策努力不懈，歐盟單一資本市場仍面臨碎片化挑戰，主要源於錯綜複雜的法律、結構和政治障礙：

• 法律和監管碎片化： 各國破產法和預扣稅程序差異顯著，增加跨境投資複雜性和成本。

• 市場結構和文化： 歐洲普遍存在「重銀行儲蓄、輕資本市場投資」的文化偏好，金融素養較低，加之機構投資者的「本土偏好」，限制了市場深度。

• 政治維度： 成員國如盧森堡及塞浦路斯對讓渡核心法律和財政主權的普遍不願，導致碎片化惡性循環。例如，柏林政府對虛擬資產納入泛歐監管機構ESMA工作範疇的保留意見，突顯了短期內難以解決的政治分歧。

對香港家族辦公室和風險投資機構的策略建議

作為香港的投資專業人士，我們應密切關注CMU發展，把握全球資本流動和投資機會的深遠影響。以下是三點關鍵啟示：

• 關注歐盟市場的長期潛力： CMU雖面臨挑戰，但其推動歐洲經濟增長、增強金融穩定性的潛力巨大。隨著CMU逐步完善，歐盟將為尋求多元化配置的家族辦公室和風險投資機構提供更具吸引力的投資機會，特別是對於希望進入歐洲創新和高增長領域的投資者。

• 識別歐洲中小企業的投資機會： CMU旨在為歐洲中小企業提供多元化融資渠道，這對尋求早期和成長期投資的風險投資機構是利好消息。隨著歐洲資本市場深化，具備全球潛力的創新企業將不斷湧現，為香港的風險投資機構提供豐富的投資標的。

• 理解監管趨勢與風險： CMU發展伴隨監管框架演變，特別是朝向更強大和集中的監管方向。家族辦公室和風險投資機構在考慮歐洲投資時，需深入了解歐盟監管環境，包括稅務、公司治理和市場準入等變化，以有效管理潛在風險並把握新機遇。

歐盟資本市場聯盟的發展，正為全球投資格局帶來深遠變革。對於具備前瞻視野的香港家族辦公室和風險投資機構而言，這不僅是挑戰，更是把握歐洲經濟轉型、參與高增長創新企業發展的黃金機遇。我們期待與您攜手，深入探索歐洲市場的無限潛力，共同開拓財富增長的新篇章。

#歐盟資本市場聯盟 #CMU #歐洲投資 #家族辦公室 #高淨值投資 #風險投資 #歐洲單一股票市場 #資產配置 #金融穩定 #中小企業融資

本年的Venture.eu Forum 2025在9月23日於比利時的Château de Beloeil舉行，並邀得利涅家族成員Prince Henri de Ligne主持。作為歐盟支持的初創及投資者網絡計劃Innovation Radar Bridge的一部份，當日匯集了家族辦公室、有限合夥人 (LPs)、普通合夥人 (GPs)、基金中的基金、政策制定者和創始人，討論歐洲初創未來發展及投資者應如何把握及支援歐洲初創發展。

歐洲的老問題︰資本速度跟不上初創需求及發展階梯

來自歐洲投資基金（European Investment Fund）集團企業計劃與機構業務發展主管的Peter Coveliers指出，儘管歐洲風險投資支持的公司已創造了約3.5萬億歐元且不斷增長的巨大價值，但在沒有後續資金，一些成功的企業可能會離開歐洲到其他地方發展。而不少參與討論的風投基金合夥人如Structure Capital的Jillian Manus、紅石（Redstone VC）的共同創辦人Michael Brehm表亦指出，歐洲的投資者應盡快增加資本部署的速度，並透過比較歐美之間的差異，指出流動更快、規模更大的美國資本市場有助初創企業保持團隊穩定、加速增長，並幫助公司在全球競爭。與此同時，投資者可以從後期融資的加速中獲益，而政策制定者則可以通過減少擴張障礙來提供幫助。

家族辦公室、退休金與新一波影響力投資

至於如何增加資本速度，不少發言者均指向兩個潛在的投資者︰歐洲的家族辦公室及退休基金。Marktlink Capital的管理合夥人Bouke Marsman強調，下一代是價值驅動的，將資本與價值、影響力和系統性變革相結合；在可持續發展、生物多樣性和再生農業等領域正在創造機會，這對於尋求長期財富增長的家族辦公室而言將會變得更加重要，也是歐洲可以引領的領域。除歐洲的家族辦公室外，不少機構投資者均指出歐洲龐大的退休金制度有著鉅大的投資潛力，足而回應歐洲初創未來的資本發展需求。歐洲女性風投基金（European Women in Venture Capital）的創辦人及行政總裁Kinga Stanisławska指出，歐洲的退休金金管理著超過3萬億歐元資產，但只有一小部分流向了風險投資 — 而下一代氣候、健康和數字領域的領導者正是在這裡誕生的。這個差距是一個巨大的機會。這些基金可以參與不同風險水平的投資：從低風險的多元化基金中的基金，到那些準備進一步發展的增長型和直接風險投資策略。有了正確的框架，風險投資不僅是一種『另類』投資，更是一種多元化、彈性回報和長期影響的來源，實現真正的雙贏：為成員提供安全的退休生活，並為歐洲提供保持競爭力所需的增長。

全球化下初創的發展之路

在全球化日益面對挑戰的年代，不少國家均提出「經濟主權」的概念，提出將一些重要的產能搬回本土生產，因此不少人認為這會是新一波保護主義抬頭。然而，投資工業及數位初創的Inflection.xyz的合夥人Alexander Lange表示，增加歐洲在人工智能、國防和基礎設施方面的能力不一定是保護主義，更是發展初創的一個重要後台︰全球化一方面不會完全消退，同時也沒有任何國家及聯盟可以將所有東西都本土化。因此，在面對全球化未來的挑戰時，政府及企業的合理解決方案是將控制關鍵的製造物資及和運算過程中重要組成部分，而這些根植於工程工藝，而非製造規模本身 - ASML、Zeiss 或 Arm 就是很好的例子。因此，歐洲的初創需要從政府及企業得到具體的協議，例如承購合同，才能擴大規模面對全球競爭，因此需要更多政策制定者的配合及資企業資本的支持。

香港家族辦公室的三項後續行動建議：

1. 積極探索歐洲深科技投資機會： 鑑於歐洲在深科技領域的潛力以及家族辦公室對影響力投資的日益關注，香港的家族辦公室應積極尋找歐洲的深科技初創企業。這不僅能帶來豐厚的回報，也能與下一代價值驅動的投資理念相契合，特別是在可持續發展、生物多樣性和再生農業等歐洲具有領先優勢的領域。

2. 考慮與歐洲風險投資基金合作，加速資本部署： 論壇強調了加快資本部署的重要性。香港的家族辦公室可以考慮與在歐洲有良好記錄的風險投資基金建立合作夥伴關係，通過基金中的基金或共同投資的方式，更有效地將資本投入到歐洲有潛力的初創企業，從而分享其增長紅利。

3. 評估並投資於歐洲關鍵基礎設施和人工智能領域： 歐洲對主權和關鍵技術的重視，特別是在人工智能和基礎設施領域，為長期投資提供了戰略機會。香港的家族辦公室可以研究這些領域的歐洲公司，尤其是那些在工程工藝而非製造規模方面具有優勢的企業。

Venture.eu Forum提到的問題其實也是Orientis一直提出的歐洲初創及投資者關係的關鍵所在，因此Orientis也一直發展在地網絡，並與歐盟國家的政府及投資機構合作，從資本、初創、網絡、政策倡議及風險分析，建立一套跨越歐洲及香港的網絡。假如有興趣了解更多，或希望投資及著陸歐洲共同市場，我們在深層科技、綠色轉型、數位初創及醫療科學等領域投資計劃〝，以及對不少歐洲在地生態圈有深厚的了解，歡迎與我們聯絡及查詢。

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繼上一篇深入探討歐盟在工業、貿易和科技領域的戰略部署後，本篇將聚焦於2025年歐情咨文如何在金融、投資和商業運營層面，為歐洲的經濟未來奠定基石。作為服務香港家族辦公室與VC基金的專業顧問，我們將為您解讀這些關鍵政策，並提供實用的投資建議。

歐洲資本市場：深化整合與提升競爭力

歐盟一直致力於建立更深層次、更具流動性的資本市場聯盟（Capital Markets Union, CMU），以促進投資、支援經濟增長並增強歐盟的金融穩定性。歐情咨文強調了多項重要舉措：

• 提升資本市場的整合度： 透過協調各成員國的法規，簡化跨境投資流程，例如推動歐洲單一證券市場的發展，旨在減少對美國資本市場的依賴，並吸引更多國際資金。國際貨幣基金組織（IMF）估計，單一市場內部的內部壁壘相當於商品關稅的45%，服務關稅的110%，這顯示了巨大的潛在整合效益。

• 鼓勵長期投資： 引入激勵措施，引導更多私人資金投入長期專案，特別是那些支持綠色和數位轉型的基礎設施建設。例如，通過「儲蓄與投資聯盟」（Savings and Investments Union）的加速推進，旨在更好地引導和釋放歐洲內部的儲蓄用於生產性投資。

• 增強中小企業融資能力： 透過簡化上市程序、發展新的融資工具（如私募債券市場）和擴大風險投資規模，解決中小企業融資難的問題，這對於VC基金尋找早期投資標的具有吸引力。歐盟認識到其在高潛力新創企業，尤其是在量子、AI或生物技術等關鍵領域，面臨風險資本有限的問題，導致這些企業在成長過程中被迫轉向外國投資者。為此，歐盟委員會將與私人投資者合作，建立一項數十億歐元規模的「擴展歐洲基金」（Scaleup Europe Fund），幫助對關鍵技術領域的年輕、快速成長公司進行重大投資。

這些措施旨在為歐洲企業提供更充足的資金來源，同時為投資者創造更廣闊的機會。

外國直接投資倡議：吸引與篩選並行

面對全球投資競爭，歐盟在吸引外國直接投資（FDI）方面採取了更為積極且策略性的方法：

• 簡化投資審批流程： 歐盟致力於減少繁文縟節，優化投資環境，使外國投資者更容易在歐洲設立和擴展業務。

• 強化外國投資審查機制： 同時，為保護國家安全和關鍵技術，歐盟對來自非歐盟國家的FDI實施更嚴格的審查，特別是針對關鍵基礎設施、敏感技術和數據流動的投資。這表明歐盟在開放與保護之間尋求平衡。目前，歐盟已有超過18個成員國建立了FDI審查機制，預計未來將會進一步強化協調。

• 推廣歐洲作為投資目的地： 歐盟將積極向全球投資者推廣其作為穩定、創新和可持續的投資目的地，重點推介其在綠色技術、數位經濟和高科技製造業的優勢。

這反映了歐盟在全球FDI流動中，既要保持其吸引力，又要確保其戰略利益不受損害。

商業運營便利化政策：營造友善營商環境

為了提升歐洲的營商吸引力，歐情咨文也提出了多項便利化政策：

• 行政簡化與數字化： 歐盟將繼續推動行政程序的數字化轉型，減少企業的行政負擔，例如實現「一次性原則」（Once-Only Principle），即企業無需重複提交已經向公共機構提供過的信息。歐盟提案將每年為歐洲公司節省80億歐元的官僚成本。

• 改善監管環境： 致力於制定更清晰、更可預測的監管框架，為企業提供更穩定的經營預期，避免不必要的監管套利。

• 人才流動與技能發展： 認識到勞動力是企業成功的關鍵，歐盟將繼續推動人才的自由流動，並加大對技能培訓和再培訓的投入，以滿足新興產業的需求，例如通過「歐洲技能議程」（European Skills Agenda）等，目標是到2030年使78%的成年人具備基本數位技能，並每年為2000萬人提供技能提升或再培訓。

這些政策旨在為在歐盟營運的企業提供一個更有效率、更具吸引力的經營環境。

對香港家族辦公室的3點建議：

1. 策略性佈局歐洲資本市場： 隨著歐盟資本市場整合的深化，香港家族辦公室可考慮更直接地參與歐洲股權和債券市場，特別是那些受益於CMU發展、提供長期投資機會或專注於綠色債券和可持續發展項目的基金。同時，關注「擴展歐洲基金」所指向的關鍵技術領域新創企業的投資機會。

2. 審慎評估FDI機遇與風險： 歐盟對FDI的審查趨嚴，對於有意在歐洲進行直接投資的家族企業，應提早了解並遵守相關審查規定。同時，應關注歐盟重點吸引的產業領域，如綠色科技、數位化轉型等，以尋找符合其投資策略的目標。

3. 利用歐盟營商便利化政策： 對於已在或計劃在歐洲設立分支機構的家族企業，應充分利用歐盟在行政簡化和人才流動方面的政策優勢。透過數字化工具和優化的人才招募策略，例如利用每年可節省的80億歐元行政成本空間，提升在歐洲的運營效率和競爭力。

歐盟2025年歐情咨文描繪了一個更具戰略自主性、更注重內部融合和創新發展的歐洲。對於全球投資者而言，理解並順應這些趨勢，將是把握歐洲市場機遇的關鍵。如欲了解如何將這些洞察轉化為具體投資策略，或需要我們協助您在歐盟市場穩健落地，請立即聯繫我們。

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歐盟委員會主席馮德萊恩在2025年歐情咨文中，清晰勾勒了歐盟未來發展的宏偉藍圖，尤其在工業、貿易和科技領域的戰略部署，對於全球經濟格局及投資者而言，具有深遠的影響。作為香港家族辦公室與VC基金的服務者，我們深知理解這些趨勢對於資產配置與風險管理的重要性。

工業發展：韌性、綠色轉型與國防能力並重

歐情咨文強調了強化歐盟工業基礎的迫切性，以提升其全球競爭力與供應鏈韌性。關鍵倡議包括：

• 歐洲關鍵原材料法案（European Critical Raw Materials Act）的深化實施： 旨在確保關鍵原材料的穩定供應，減少對單一來源的依賴，目標是到2030年，歐盟內部將能夠滿足其戰略原材料年消費量的至少10%的開採、至少40%的加工，以及至少15%的回收利用。這對於電動車、可再生能源等新興產業至關重要。

• 淨零工業法案（Net-Zero Industry Act）的推動： 鼓勵在歐洲境內生產關鍵的淨零技術，例如電池、風力渦輪機、熱泵和太陽能電池板，目標是到2030年，歐盟每年製造能力接近其淨零技術需求的40%。這不僅是綠色轉型，更是新的工業發展契機。

• 深化單一市場： 致力於消除阻礙內部貿易和投資的壁壘，提升效率與規模效應，為歐洲企業提供更廣闊的發展空間。

• 加強歐洲國防工業基礎： 歐盟正積極推動歐洲國防工業的整合與發展，核心倡議包括：歐洲國防工業戰略（EDIS）與歐洲國防投資計劃（EDIP）的實施： EDIP初步預計將投入15億歐元，旨在鼓勵成員國共同採購和開發國防產品，目標是到2030年，成員國至少40%的國防裝備應以合作方式採購，並力求到2035年，歐洲國防貿易至少有50%是在歐盟內部進行。這將刺激國防領域的創新和投資。

這些舉措表明歐盟正積極構建一個更具韌性、更可持續且具備更強國防能力的工業體系，以應對地緣政治變局和氣候挑戰。

商品貿易：開放與戰略自主的平衡

在商品貿易方面，歐盟的策略體現了開放市場與維護自身利益的雙重考量：

• 推動多邊貿易體系： 重申對世界貿易組織（WTO）規則的承諾，並積極推動其改革，以應對當前全球貿易中的不公平競爭和扭曲。歐盟作為全球最大的單一市場之一，其貿易量佔全球貿易額的約15%，其貿易政策的影響力不容小覷。

• 簽署自由貿易協定： 歐盟將繼續尋求與全球夥伴簽署新的貿易協定，擴大市場准入，並強化供應鏈多元化。

• 貿易防禦工具的運用： 在必要時，歐盟將毫不猶豫地運用貿易防禦工具，以應對傾銷、補貼或其他不公平貿易行為，保護歐洲產業的利益。

這反映了歐盟在全球貿易中既要保持開放性，又要堅定捍衛自身經濟主權的立場。

技術發展：引領數位與綠色雙重轉型

技術創新是歐盟未來發展的核心驅動力，歐情咨文對此給予了高度重視：

• 人工智能（AI）的負責任發展與應用： 歐盟將繼續在全球範圍內推動以人為本、值得信賴的AI發展框架，並加大對AI研發的投資，例如透過「數位歐洲計劃」（Digital Europe Programme）等，其中對AI和數據的投資預計將達到數十億歐元。

• 量子技術與半導體： 加大對量子計算、先進半導體等前沿技術的投入，例如透過「歐洲晶片法案」（European Chips Act），旨在到2030年將歐盟在全球半導體市場的份額提高到至少20%，並在半導體產業鏈中投入超過430億歐元的公共和私人投資。

• 數位基礎設施建設： 繼續投資於高速寬頻、5G/6G網絡等數位基礎設施，為數位經濟的蓬勃發展提供堅實支撐，目標是到2030年所有歐洲家庭都能獲得千兆位元級網路覆蓋。

• 數位技能與人才： 歐盟意識到人才是技術發展的根本，將持續推動數位技能培訓和教育，培養未來所需的人才。

這些戰略部署旨在確保歐盟在全球技術競賽中不落人後，並利用技術創新驅動其綠色與數位雙重轉型。

對香港家族辦公室的3點建議：

1. 關注歐洲綠色科技、韌性工業及國防領域的投資機會： 歐盟在關鍵原材料、淨零工業技術、可再生能源以及國防工業領域的大力投入，將催生大量投資機會。家族辦公室應密切關注這些政策下的新興產業，探索在歐洲綠色轉型、工業現代化和國防能力提升中的私募股權、風險投資或主題基金配置。尤其考慮到國防工業的合作採購目標和歐洲內部貿易增長，這將為相關技術和製造公司帶來穩定需求。

2. 審慎評估貿易政策變動的影響： 歐盟在貿易政策上的戰略自主傾向，可能導致貿易壁壘的增設或減少。對於業務與歐洲市場高度相關的家族企業，需密切關注貿易協定進展、關稅政策及非關稅壁壘的潛在變化，及早調整供應鏈佈局，尤其是在關鍵原材料和淨零技術供應鏈方面。

3. 探索歐洲創新科技領域的早期投資： 歐盟在AI、量子技術、半導體等領域的投入將刺激相關技術公司的成長。具備科技背景的家族辦公室或VC基金，可考慮投資於歐洲具備顛覆性技術的初創企業，特別是那些受益於「歐洲晶片法案」等巨額投資的半導體和AI相關企業，分享其未來成長潛力。

歐盟2025年歐情咨文為我們描繪了一個充滿挑戰與機遇的未來。作為精明的投資者，把握這些宏觀趨勢，將有助於在複雜的全球環境中錨定方向，實現資產的穩健增長。在下一篇文章中，我們將深入探討歐情咨文對投資、商業運營和金融領域的具體影響，敬請期待。如欲了解如何將這些洞察轉化為具體投資策略，或需要我們協助您在歐盟市場穩健落地，請立即聯繫我們。

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8月29日，法德兩國舉行第25屆兩國內閣會議（Council of Ministers），會後馬克龍與德國新總理默茲發佈《法德經濟議程》。這份經濟議程涵蓋8個經濟重點，包括能源、數位主權、金融、市場整合、綠色改革等，既是法國兩國的共識，同時會直接影響今天公布的歐情咨文（State of the Union address）內容。因此，對於具備國際視野的香港家族辦公室及風險投資機構而言，這份議程無疑是探索歐洲新興投資風口的重要指引。

由於涉及的範疇廣泛，Orientis強整個議程分為兩大部份討論，昨天討論的重點環繞「實業」，今天將重點討論「企業營運與融資」 - 即金融市場、市場改革及投資等議題。

改革金融環境提升資本效率

龐大的投資需求需要更高效、更具吸引力的金融市場來承接。為此，他們正致力於打造一個真正的「儲蓄與投資聯盟」。以下是幾個關鍵的金融倡議，值得香港投資者密切關注：

• 「FIVE倡議」（Financing Innovative Ventures in Europe）： 這一由兩國財政部長牽頭的聯合工作組，目標是強化歐洲初創企業與規模化企業的融資監管框架。這包括提升歐洲交易所的上市吸引力、促進私募股權交易平台發展，並優化公共融資機制以吸引私人資本。對於尋找早期或成長期投資機會的家族辦公室而言，這預示著更多優質標的與更便捷的退出路徑。

• 促進證券化與簡化監管： 丹麥擔任理事會主席期間推動的證券化工作，旨在提升市場流動性與產品多元化。同時，兩國也呼籲簡化現有金融法規，降低中小企業的合規成本，並提升整體監管框架的效率與連貫性。這些措施將有助於降低投資歐洲的進入門檻，並提升資金運用的效率。

• 數位金融轉型與央行數位貨幣： 歐洲對數位歐元（Digial Euro）專案的支持，以及利用央行貨幣結算批發代幣化交易的推進，彰顯其在數位金融領域的雄心。這不僅提升了金融市場的競爭力，也確保了歐洲在這一新興領域的自主權。對區塊鏈、金融科技有興趣的投資者，應密切留意歐洲的數位金融發展。

• 統一資本市場監管： 法德兩國正共同努力實現統一、高效且可靠的資本市場監管，以增強歐盟作為金融中心的吸引力。這將為跨境投資帶來更高的確定性與便利性。

共同市場深化與簡化行政以便企業營運

深化單一市場與大幅簡化歐盟監管環境，是法德兩國提升企業競爭力的重要槓桿。這些變革直接影響營商成本與擴張效率，對投資回報具有重要意義：

• 減少行政負擔與加速審批： 歐盟層面正努力避免產生新的行政負擔，並推進簡化現有立法、加快許可與審批程序。這將為企業創造更友好的營商環境，減少不必要的官僚程序，直接降低運營成本。

• 強化競爭力與The 28th Regime： 透過深化單一市場來增強競爭力，並共同推動泛歐初創企業管理及法律制度「The 28th Regime」，整合不同涉及企業運作的法規及政策，解決規則分散問題，幫助企業更容易地跨境擴大規模。此外，對《數位服務法案》的加強執行，也確保了市場的公平競爭。對於看重成長潛力與規模化能力的投資者，這些改革提供了更清晰的藍圖。

• 有利於年輕創新企業的制度： 法德兩國支持為「年輕創新公司」（YIC）建立歐洲地位，這將顯著提高歐洲初創與規模化企業生態系統的知名度，並引導更多投資流向這些公司。對於專注於創新科技與顛覆性商業模式的VC來說，這是重要的政策信號。

加強歐洲的經濟韌性與全球貿易及投資定位

面對日益複雜的地緣政治與貿易挑戰，法德兩國在貿易與經濟安全議題上的合作，旨在確保歐盟的經濟安全與韌性。

• 結構化貿易對話與務實貿易協定： 定期舉行的德法貿易與經濟安全對話，將聚焦於務實的貿易協定與全球公平競爭環境。這意味著歐洲將更積極地尋求新的出口市場，並透過多元化價值鏈來降低經濟風險。

• 應對不公平競爭與強化供應鏈韌性： 歐洲將採取更強有力的行動，防止來自第三國的不合規進口，並應對工業補貼導致的產能過剩問題。同時，去風險化策略與強化供應鏈韌性，將保護歐洲關鍵技術與基礎設施。了解這些政策走向，有助於香港家族辦公室在全球佈局中更好地評估風險與機會。

對香港家族辦公室的行動建議

《法德經濟議程》所勾勒的歐洲願景，為香港家族辦公室提供了獨特的投資視角。我們建議您：

1. 關注金融市場基礎設施現代化： 留意歐洲在數位化金融服務、證券化改革及簡化金融監管方面的進展，這些將創造新的投資產品和潛在機會。

2. 研究單一市場深化帶來的效率提升： 隨著單一市場壁壘降低和行政程序簡化，歐洲營商環境將更具吸引力。探索那些能夠利用跨境業務擴張機會的歐洲企業。

3. 審視初創企業融資潛力： 「FIVE倡議」及為年輕創新企業設立「The 28th Regime」的倡議，意味著歐洲初創企業將獲得更多資本。這是投資歐洲科技與創新領域的重要信號。

4. 評估貿易與經濟安全政策的影響： 了解歐洲在貿易保護、供應鏈韌性及經濟安全方面的政策走向，這將有助於您在全球佈局中更好地評估風險和機會。

歐洲正透過其內部的深刻改革，為國際投資者打開一扇新的窗戶。對於具備前瞻性眼光的香港家族辦公室與風險投資者而言，現在正是深入了解並策略性部署歐洲市場的關鍵時刻。如果您希望深入了解法德經濟議程下的具體投資機會，或需要量身定制的歐洲市場策略，請隨時透過電子郵件與我們聯繫。我們樂於提供專業分析與項目建議。同時，歡迎訂閱我們的電子報，以獲取最新的市場研究報告與獨家投資前瞻資訊，助您時刻掌握市場脈動。

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作為歐盟最大的兩個經濟體，德國及法國對歐洲共同市場的影響力自然不用多提，特別是在歐盟未來改革層面，「法-德引擎」（Franco-German motor，或是近年馬克龍強調的Franco-German reflex and coordination）是引領歐盟經濟政策改革的起始點。例如我們常提到的「次世代歐盟」（Next Generation EU），正正是時任法國總統馬克龍及德國總理默克爾會後公佈的共同倡議，最終在融資方式及支持哪些產業等多方面，直接或間接被歐洲執委會採納。

8月29日，法德兩國舉行第25屆兩國內閣會議（Council of Ministers），會後馬克龍與德國新總理默茲發佈《法德經濟議程》。這份經濟議程涵蓋8個經濟重點，包括能源、數位主權、金融、市場整合、綠色改革等，既是法國兩國的共識，同時會直接影響明天歐洲執委會主席馮德萊恩發表歐情咨文（State of the Union address）的內容。因此，對於具備國際視野的香港家族辦公室及風險投資機構而言，這份議程無疑是探索歐洲新興投資風口的重要指引。

由於涉及的範疇廣泛，Orientis強整個議程分為兩大部份討論，今天討論的重要環繞「實業」 - 即工業改革、產業升級、能源及綠色轉型等問題，明天將討論有關「企業營運與融資」。

能源領域：邁向永續與去碳化的歐洲能源市場

法德兩國正攜手致力於構建一個更具競爭力、安全、可持續且深度去碳化的歐洲能源市場。這不僅是環保承諾，更是推動產業創新的強大動能。

• 跨境能源市場整合： 透過評估新的電力互聯器潛力，並與波蘭合作進行電網優化研究，旨在提升歐洲能源供應的穩定性與效率。這為能源基礎設施及相關技術投資創造了機會。

• 氫能走廊的及時實現： 重申對H2Med與HY-FEN等氫氣管道計畫的共同承諾，並持續支持法德氫氣工作組。這彰顯了歐洲將氫能視為未來清潔能源核心的長期願景，值得關注氫能產業鏈的初期佈局。

• 歐盟能源框架共同立場： 建立合作流程，就不同能源技術在實現氣候目標中的作用，以及如何簡化行政與監管程序形成共識。這將為能源領域投資提供更高的政策確定性。

• 電池碳足跡授權法案共同立場： 確保碳足跡計算方法能為歐洲本地產業帶來競爭優勢，強調環保標準與產業競爭力的有機結合。這將促使電池產業更加注重綠色生產，催生新的技術標準與解決方案。

工業領域：強化歐洲工業競爭力與技術主權

歐洲工業正處於轉型關鍵期，法德兩國的合作旨在通過去碳化與技術主權，全面提升歐洲工業的全球競爭力。

• 碳市場（ETS, CBAM）改革： 致力於提升碳排放交易系統（ETS）的價格穩定性與可預測性，並改革碳邊境調整機制（CBAM），以應對資源重組及出口商劣勢。更有效的碳定價機制將加速產業去碳化進程，促使相關技術及服務需求激增。

• 工業電價支持： 承認工業電價對能源密集型產業的重要性，這是維持歐洲製造業競爭力的關鍵選項。這表明政策層面對核心製造業的長期支持。

• 牽頭市場發展： 在《工業去碳化加速法案》（IDAA）框架下，共同發展牽頭市場方法，旨在激勵對資源效率高、氣候友好型材料與產品的投資。這為綠色製造及循環經濟領域帶來豐厚機會。

• 電池產業的共同推動： 共同推動「電池增強計畫」（Battery Booster）的實施，並加強電池研究合作（如HIPOBAT專案）。這對於建立歐洲本土且具備全球競爭力的電池價值鏈至關重要，從材料、製造到回收，均蘊藏巨大潛力。

• 歐洲優惠計畫與關鍵供應鏈倡議： 在核心與關鍵戰略工業生產領域，包括公共採購，推動可行的歐洲優惠計畫；共同處理關鍵原材料問題並建立卓越中心；共同推動半導體產業發展並在工業人工智慧領域進行廣泛合作。這項舉措旨在強化歐洲在關鍵供應鏈上的戰略自主性，為相關產業投資提供政策保障。

尖端技術領域：提升歐洲數位主權與創新動能

尖端技術是歐洲數位主權及兩國經濟競爭力的核心。法德兩國的深度合作旨在顯著提升人工智慧、量子計算、雲端及航太領域的發展。

• 人工智慧（AI）聯合倡議： 在IPCEI-AI和/或IPCEI-ECI框架內支持法德聯合專案，並加強高性能計算的專家交流。這將強化歐洲在AI技術上的自主權，為AI創新企業提供發展沃土。

• 人工智慧生態系統與生成式AI專案： 進一步強化法德人工智慧研究與投資生態系統，並支持生成式人工智慧專案，以推動創新並提升商業生產力。生成式AI的商業化應用將是下一波技術浪潮的核心，值得密切關注。

• 量子計算生態系統： 匯聚並擴大德國、法國及歐盟的量子計算生態系統，共同開發工業應用案例，旨在實現歐洲在量子技術領域的全球領先地位。量子計算作為顛覆性技術，其早期投資潛力巨大。

• 空間聯合路線圖與突破性創新： 制定一份涵蓋未來數月空間領域交付成果的聯合路線圖，並啟動高層專家任務為法國的突破性創新倡議提供新建議，推動BpiFrance與SPRIND之間的創新合作。這旨在確保歐洲在太空領域的自主權和技術進步，並為商業太空領域帶來新的投資契機。

對香港家族辦公室的策略佈局建議：

對於具備前瞻性思維的香港家族辦公室及風險投資機構而言，這些領域的合作不僅預示著歐洲經濟結構的重大轉型，更提供了潛在的投資風口。建議您：

1. 深入研究綠色科技： 針對歐洲能源轉型中的綠色技術、氫能基礎設施與儲能解決方案進行深入研究，評估相關新創企業和成熟企業的投資潛力。例如： 關注專注於綠色氫能生產、儲存及運輸技術的公司，或是提供智慧電網解決方案的能源科技新創。

2. 關注戰略產業鏈： 密切關注歐洲電池產業、半導體以及關鍵原材料供應鏈的發展，考慮在這些受到政策強力支持的戰略性領域進行佈局。例如： 投資於歐洲本土的電池材料供應商、電動車電池製造商，或是半導體晶圓廠的設備供應商。

3. 探索高科技新創： 積極探索人工智慧、量子計算和航太技術領域的歐洲新創公司，特別是那些與法德聯合倡議相關的項目，這些領域可能獲得更多資金與政策支持。例如： 考慮投資開發特定行業AI應用（如醫療AI、工業自動化AI）的新創公司，或是在量子加密、量子感測等領域具備突破性技術的企業。

4. 建立歐洲合作網絡： 考慮與歐洲當地的創業孵化器、風險投資基金或產業聯盟建立緊密合作關係，以獲取一手資訊並參與早期投資機會，拓展歐洲市場版圖。

精準的投資洞察是您在複雜國際市場中成功的關鍵。如果您希望深入了解法德經濟議程下的具體投資機會，或需要量身定制的歐洲市場策略，請隨時透過電子郵件與我們聯繫。我們樂於提供專業分析與項目建議。同時，歡迎訂閱我們的電子報，以獲取最新的市場研究報告與獨家投資前瞻資訊，助您時刻掌握市場脈動。

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在投資的世界裡，投資者總是在尋找下一個顛覆性的機遇。而在傳統的創科觀念下，嚴苛的監管會扼殺創新。然而，投資者有沒有想過這個概念其實也可用於科技初創之上，甚至是一顆隱藏瑰寶？作為規管相當嚴格的歐洲共同市場，這個「顛覆性機遇」可體現在歐洲的法律人工智能領域（Legal AI）之上。

法律AI的發展與趨勢：監管下的逆勢成長

喜劇電影《Dodgeball: A True Underdog Story》中，扮演教練的Rip Torn為訓練隊員閃避來球的能力，要求隊員穿越繁忙的公路，其邏輯是：「如果你能閃避車輛，你就能閃避球。」而歐洲共同市場對於法律人工智能而言也是一樣：「如果你能在我們如迷宮般的規則中生存下來，你就能在任何地方生存。」事實上，2024年法律科技新創公司吸引了近22億美元的投資，佔所有法律相關新創公司融資的79%左右。這表明儘管歐洲的監管環境複雜，但並未減緩法律科技的發展步伐。

這其中的關鍵在於，法律行業本身就是要在合規性的框架下生存及競爭，例如《通用數據保護條例》（GDPR）的成功就是最佳例證，它不僅塑造了歐洲的法律和商業慣例，更成為全球數據隱私立法的藍圖。這種「監管即產品」模式，意味歐洲律師可以將他們對這些規則的建議，以法律服務的方式出售給其他不願處理這些爛攤子的人。如果你的AI工具能夠根據GDPR審查合約、進行盡職調查或識別數據保護風險，那麼它們就可以在任何地方做到這一點。這種模式使得在歐洲建立的法律AI系統，在處理合規性方面具有天然優勢，並顯得可以引進到其他市場。

目前的趨勢顯示，單純的通用大型語言模型（LLMs）對於達到AI成熟度是不足的。根據 2025 年 Axiom 的報告，66% 的法律機構處於 AI 成熟度的「開發」階段，只有 21% 聲稱處於「成熟」階段。法律機構正意識到，針對特定、規範化的內部流程量身定制的產品至關重要。例如，對於簡單的任務，如個人組織和一般事實查詢，通用 LLMs 運行良好。但在合規壓力下，必須在保持數據完全私密的情況下處理複雜的工作流程時，它們就會崩潰。這意味著市場對「合規性設計」（compliance-by-design）的法律AI工具需求旺盛，這些工具能夠在嚴格的治理下運作，提供精準且受保護的服務。

投資歐洲法律AI的優勢：嚴謹的「紅線」卻是長遠競爭的「護城河」

1. 建立在信任之上： 歐洲的法律AI技術是在一個擁有超過6,000頁法律文本的巨大法律體系中建造的。歐盟的AI法案和通用產品安全條例（GPSR）等法規，確保了技術的用戶安全性。這種嚴格的標準嚇退了不嚴肅的新創公司和不良行為者，使得留下來的技術更值得信賴。客戶也願意為帶有「我們挺過了布魯塞爾！」榮譽徽章的工具支付額外費用。這個榮譽徽章代表著這些工具已經通過了歐盟嚴格的監管審查，證明其安全性和合規性。

2. 競爭護城河： 歐盟的AI法案從一開始就迫使企業優先考慮其競爭護城河。競爭護城河是指企業為了保護自己的市場地位而建立的優勢，例如品牌忠誠度、技術專利、規模經濟等。該法案區分了僅協助律師的AI系統（低風險）和影響司法執行的AI系統（高風險），這使得在歐洲開發的法律AI解決解決方案在設計之初就具備了更強的抗風險能力和市場競爭力。例如，一個高風險的法律AI系統可能涉及對案件結果的預測，這需要更嚴格的驗證和監管，從而形成更高的進入壁壘。

3. 隱私即賣點： 儘管數據規則對AI工程師而言是一些不願面對但必須面對的問題，但它同時也是一個重要賣點。GDPR的「隱私設計」（privacy by design）原則要求企業在產品和服務開發的早期階段就考慮數據隱私問題，並將隱私保護納入設計中。這對歐盟以外的公司來說望而卻步，但在歐盟內部，企業在產品進入市場時已經解決了這些難題，這使得其產品在數據隱私方面更具吸引力。例如，一個符合GDPR的法律AI工具在處理敏感客戶數據時，會採用更嚴格的加密和訪問控制措施，這對於注重數據安全的客戶來說是一個重要的賣點。

潛在問題及對香港家族辦公室與VC的建議

儘管歐洲法律AI潛力巨大，但我們也應意識到其潛在的關注點。嚴格的監管環境意味著較高的進入門檻和可能漫長的產品驗證週期。對於追求快速變現的投資者而言，這或許是一個挑戰。此外，這也可能導致一些創新較慢地進入市場。

因此，在開掘這塊瑰寶之時，我們建議香港的家族辦公室和VC採取以下策略：

1. 聚焦成熟期與合規性設計： 優先考慮那些已達到「成熟」階段且已在歐盟嚴格監管下證明其「合規性設計」的法律AI公司。這些公司不僅能確保數據安全和法律合規，也更具備全球市場的擴展潛力。例如，投資那些已經被大型律所採用並證明其在處理複雜合規問題方面有效的法律AI平台。

2. 尋找利基市場的解決方案： 法律行業對精準解決方案的需求日益增長。尋找那些針對特定法律流程（如合約審閱、盡職調查、數據保護風險識別等）提供定制化、高效AI工具的公司，它們的市場潛力可能更大。例如，專注於利用AI自動審查特定類型合約（如租賃協議或僱傭合約）的公司，其產品可能更容易獲得市場青睞。

3. 評估管理團隊的「監管韌性」： 投資一個強大的管理團隊至關重要，特別是那些對歐洲複雜監管環境有深入理解並能有效應對的團隊。他們的能力將直接影響公司的長期發展和市場擴張。尋找那些擁有在歐洲成功導航監管環境經驗的創始人和核心團隊成員。

4. 考慮策略性合作夥伴關係： 對於不熟悉歐洲市場的投資者，考慮與當地有經驗的法律科技孵化器、加速器或專業諮詢機構建立合作夥伴關係，以獲取更深入的行業洞察和項目篩選。與在歐洲法律科技領域有良好往來和聲譽的機構合作，可以降低投資風險並擴大機會。

5. 長期視角投資： 由於歐洲法律AI的發展受到監管影響，可能需要較長的投資回收期。因此，建議採取長期視角，將其視為一個具備可持續增長潛力的戰略性投資。不要期望在短期內獲得巨額回報，而是將重點放在公司的長期增長潛力和市場地位的建立上。

總而言之，歐洲法律AI市場的獨特之處在於其將「紅線」轉化為「護城河」的能力。對於願意深入研究、擁抱複雜性並採取長期視角的香港家族辦公室和VC而言，這片看似佈滿荊棘的土地，或許正孕育著豐厚的回報。

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近年來，全球金融科技領域的發展日新月異，隨之而來的是各國監管機構為平衡創新與風險而採取的行動。歐盟作為全球重要的金融市場之一，近期推出一系列金融科技監管新法規，正深刻地影響著歐洲乃至全球的金融生態系統。這些新監管對香港家族辦公室，投資歐洲金融科技初創有何影響？早前美國金融科技初創The Jifiti Grou的環球合規及私隱總監（Global Head of Compliance and Privacy）Wouter Moolenaar在The Next Web撰文，從業界角度分析歐盟新監管框架對科技創新及金融科技發展，對關注金融科技投資的家族辦公室，以及風險投資機構有一定啟示。

歐盟新監管框架的核心要點

有留意Orientis Newsletter的投資者也知道，歐盟金融監管機構對加密貨幣崩盤、洗錢和數位詐騙等問題，一直採取比美國更嚴格的立場，目的是強化消費者保護和穩定市場。然而，這也引發了關於監管是否會扼殺創新的爭論。最新的監管措施旨在在兩者之間取得平衡：

・數位營運韌性法案 (Digital Operation Resilience Act，簡稱DORA)：於2025年1月生效，要求歐盟境內的金融機構實施相關流程和架構，以應對和從ICT相關的干擾中恢復，提高其數位韌性。這意味著對資訊安全、備份和測試方法將有更高的要求。

・反洗錢管理局 (Anti-Money Laundering Authority)：旨在賦予政府更強的權力來打擊洗錢行為，將適用於所有金融機構及其產品和流程，強化反洗錢規範，例如更嚴格的了解客戶（KYC）和交易監控工具。

・加密資產市場法規 (MiCA)：於2024年12月全面落實，旨在保護個別加密貨幣用戶。它將加密資產納入監管範圍，為其發行和服務提供者提供統一的法律框架。

歐洲執委會及監管當局經常強調，這些法規旨在用統一的歐盟範圍框架取代零散的國家法規，使合規性更加清晰、快速和可預測。此外，透過共同建構泛歐盟策略處理金融及科技問題，歐盟希望以統一的法規簡化和協調監管，並為歐盟金融市場提供穩定性。

監管對金融科技創新與銀行業的影響

Wouter Moolenaar指出，無可否認從短期而言，這些嚴格的法規可能會減緩創新，尤其對於大型和老牌金融機構而言。然而，從長遠來看，他認為只要歐盟能提供一個穩定的監管框架，歐盟金融市場及金融科技初創的前景更為樂觀，並帶來以下潛在效益：

・減少碎片化，促進跨境活動：這些法規要求成員國之間全面協調，將減少監管套利，並創造一個更大、更統一的市場，鼓勵金融科技公司和相關服務提供者之間的跨境活動、創新和競爭。

・提升消費者信任：法規支持創造更好、更透明的產品和服務，有助於提高消費者和監管機構的信任，最終促進客戶採用。

・創造公平競爭環境：新法規將使傳統銀行和金融科技公司在創新和服務品質上競爭，而非僅僅依賴監管優勢。

・增強歐盟作為數位金融服務中心的吸引力：一個穩定安全的金融體系將提升歐盟作為數位金融服務中心的吸引力，從而吸引更多新投資者和創新。

雖然遵守這些新標準需要對治理和合規結構進行額外投資，特別是對於那些需要從頭建立這些流程的小型金融科技公司而言，但長期回報是顯而易見的。這也促成了傳統金融機構與敏捷創新者之間的合作，例如銀行即服務（BaaS）模式和監管沙盒，這些都將有助於在確保合規的同時推動創新。

對香港家族辦公室的投資啟示及建議

對於在香港的家族辦公室和風險投資機構而言，歐盟的金融科技監管新格局既帶來挑戰，也蘊含機遇。我們有以下三點建議：

1.深入理解監管趨勢，關注歐洲市場機會：

歐盟的監管統一化趨勢，將為具備合規能力的金融科技公司提供更大的規模化發展空間。香港的家族辦公室應密切關注歐洲市場中那些積極擁抱新監管、並能有效轉化為競爭優勢的金融科技企業。

2.評估投資標的合規能力，重視數位韌性與反洗錢措施：

在評估金融科技投資標的時，除了關注其創新能力，更應將其對DORA、AMLA和MiCA等新法規的理解和實施能力納入考量。具備強大數位韌性、完善反洗錢和加密資產合規機制的企業，將更具長期投資價值。

3.考慮與具備歐洲合規經驗的專業機構合作：

鑑於歐洲監管的複雜性，香港的家族辦公室可以考慮與具備歐洲金融科技合規經驗的投資顧問或專業服務機構合作，以降低投資風險，並更有效地把握歐洲市場的潛在機遇。

歐盟的金融科技監管正在構建一個更開放、安全、可靠和包容的數位金融未來。對於具備前瞻性眼光的投資者而言，這將是值得深入探索的藍海。

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本月初，歐洲執委會主席馮德萊恩（Ursula von der Layen）宣布一項極具野心的國安投資計劃 - ReArm Europe。這項計劃預留了高達 8,000 億歐元的資金來加強歐盟的防衛能力，同時改變歐洲共同市場對於歐洲安全及國家共同的投資藍圖。

ReArm Europe 計劃的重點：

• 大量投資： 動員 8,000 億歐羅撥款及貸款，以大幅提升歐盟的防禦能力。

• 增加國防支出： 鼓勵歐盟成員國增加國防預算至少國民生產總值百分之1.5（合計6500億歐羅），並增加財政管理規則的靈活性。這將刺激支出，並創造更具彈性的國防環境。

• 歐洲安全行動 (SAFE)： 建立歐洲安全行動計劃（Security Action for Europe，簡稱SAFE），提供高達 1,500 億歐元的國防投資貸款，重點投資及採購包括防空和導彈、火砲、無人機和反無人機技術。

• 加強歐洲合作： 強調協調防衛支出，以確保集體安全利益和具凝聚力的歐洲防衛策略。

• 歐洲投資銀行 (EIB) 支持： 在其 2024 年安全與防衛行動計畫的基礎上，歐洲投資銀行將為防衛相關投資提供穩定的金融支柱。

投資者的機遇︰

• 參與蓬勃發展的國防市場： 該計劃提供了一個獨一無二的機會，讓專業投資者及風投基金投資於一個有大量歐盟資金支持的行業。

• 支援聯合國防禦專案： 資金將支援關鍵專案，包括先進的防禦系統和技術，這些深層科技日後或會民用化，到會是投資者另一個投資機遇。

• 策略性投資： 該計劃旨在平衡國家主權與歐洲協調，創造穩定且不斷成長的投資環境，為投資者提供一個不錯而穩定的回報。

需要考慮的挑戰：

• 官僚程序： 決策過程中的潛在延誤可能會影響專案的迅速執行，特別是不同國家對於國防投資的優次有所不同。

• 預算轉移： 成員國可能會面臨將預算從社會政策轉移至國防的挑戰，對於成員國本身的經濟及社會發展或會構成長遠影響。

• 還款計劃： 借款資金的明確還款計劃對計劃的成功至關重要，特別是不同國家的公共財政情況會影響它們善用資金及還款能力。

• 欠缺資訊︰現時計劃仍屬初步階段，當中的細節如何執行，如何在次世代歐盟不同發展領域外再籌集資金，都會影響計劃最終結果。

Orientis研究總監陳偉信博士分析指，ReArm Europe 計劃標誌著歐洲國防的新時代，為有意投資深層科技的專業投資者和家族辦公室提供了引人注目的機會。藉由瞭解關鍵的組成部分並應對潛在的挑戰，投資者可以策略性地參與成長中且資金充裕的國防市場。然而，在現時地緣政治關係緊張的情況下，香港的投資者要了解投資國防技術的政治及政策風險，當中包括投資的技術是否涉及戰略產業，對資金來源的披露要求等情況 - 特別是當技術涉及軍民兩用科技時。

請隨時瞭解 ReArm Europe 計劃的發展及其對國防產業和投資環境的影響。

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